وفقاً لتقديم Strategy (ميكروستراتيجي، وبالرمز MSTR) لوثيقة وكالة تمثيل المساهمين (PRE 14A)، فإن الراتب السنوي لرئيس مجلس الإدارة التنفيذي Michael Saylor لا يتجاوز دولاراً واحداً، ولم يتقاضَ أي تعويضات مرتبطة بالأسهم على مدى ثلاث سنوات متتالية أو أكثر. وفي المقابل، يبلغ إجمالي تعويضات الرئيس التنفيذي الحالي (CEO) Phong Le السنوية 13.78 مليون دولار. ويعكس هذا التباين الشديد حالة التعايش بين نموذج «تحكّم المؤسسين» و«آليات تحفيز المديرين المحترفين» داخل الشركة نفسها.
المؤسس Michael Saylor: تحكّم قائم على الملكية وتوجّه نحو نمو الأصول
كان Michael Saylor مؤسس Strategy قد شغل منصب الرئيس التنفيذي، قبل أن ينتقل إلى منصب رئيس مجلس الإدارة التنفيذي.
Saylor يتقاضى 1 دولار فقط كراتب ثابت سنوياً
وفقاً لما كشفته الوثائق، فإن بند تعويض Michael Saylor السنوي يكاد يكون معدوماً:
الراتب الأساسي (Salary): 1 دولار
الأرباح النقدية والمكافآت (Bonus): 0 دولار
الأسهم الممنوحة حديثاً كمكافآت (Stock Awards): 0 دولار
تعويضات أخرى (Other Compensation): قرابة 780 ألف دولار (كلها مقابل تكاليف أمن وحماية شخصية تدفعها الشركة)
تحليل منطق الأجور: علاوة السيطرة وربط التعويض بنمو الأصول
وفقاً لمحتوى الوثيقة، فإن حقول مكافآت الأسهم ومكافآت خيارات الأسهم لدى Michael Saylor خلال السنوات المالية 2023 و2024 و2025 على مدى ثلاث سنوات متتالية كانت جميعها 0 دولار.
تراكم ثروة Saylor لا يعتمد على رواتب الشركات التقليدية ومكافآت الأداء، بل يقوم على حجم ملكيته القائمة من الأسهم وميزة حقوق التصويت المرتبطة بها:
هيكل تصويت فائق: رغم أن Saylor يمتلك نحو 6.1% من إجمالي الأسهم المتداولة للشركة، فإنه يملك أساساً فئة الأسهم B التي تحمل «تصويتاً فائقاً (سهم واحد يساوي 10 أصوات)». وهذا يمنحه السيطرة على نحو 37.6% من إجمالي حقوق التصويت الفعلية، ما يتيح له توجيه قرارات مجلس الإدارة واتجاه تخصيص رأس المال على المدى الطويل.
ارتباط شديد بالأصول: نقل Saylor استراتيجية الشركة الأساسية نحو الاحتفاظ بالبيتكوين كاحتياطي. وبسبب امتلاكه شخصياً لعدد كبير من أسهم MSTR، وبسبب حيازته من البيتكوين التي تم الإفصاح عنها في وقت مبكر، فإن تغيّر صافي ثروته بات مرتبطاً ارتباطاً وثيقاً بسعر سوق البيتكوين.
اختيار عدم تخفيف الملكية، وارتفاع MSTR يعني أكبر عائد
يتحمل Saylor خطراً مرتفعاً على تركيزه في أصل واحد. فقد تنازل عن توزيع التدفقات النقدية للشركة لصالحه (الراتب)، مقابل توليه زمام القرارات الاستراتيجية الكبرى للشركة (إصدار التمويل والقيام بشراء البيتكوين). وتعود عوائد مصالحه بالكامل إلى تسعير السوق النهائي لاستراتيجية عمليات رأس المال هذه. وقد صرّح Saylor عدة مرات علناً بأن هدفه يتمثل في زيادة مستمرة لكمية «البيتكوين لكل سهم (BTC per Share)» لدى الشركة. وبصفته أكبر مساهم، فإن استمراره في تلقي كميات كبيرة من الأسهم الجديدة سيزيد ثروته، لكنه سيؤدي أيضاً إلى تخفيف رأس المال (تراجع نسبة ملكيته). أما عدم تلقي أسهم جديدة فيمكنه من الحفاظ على ندرة الأسهم القائمة، وهو ما يصب في مصلحة أكبر على المدى الطويل بوصفه أكبر مساهم.
لكن Saylor ليس دون تعويضات أسهم مطلقاً؛ فقد باع في مطلع 2024 ما يصل إلى 400 ألف سهم من أسهم ميكروستراتيجي MSTR. وكان ذلك جزءاً من خيارات حصل عليها في 2014، ولم يقم بتنفيذها إلا قبل انتهاء صلاحية الخيارات. ثم استثمر النقد الذي حصّله في خطته المالية الخاصة، بما في ذلك بالطبع شراء البيتكوين.
(خطة بيع الأسهم اليومية لدى Michael Saylor قاربت على النهاية، ويبيع ميكروستراتيجي بقيمة 370 مليون دولار)
الرئيس التنفيذي Phong Le: أداء تشغيلي وتوجّه نحو تحفيز الملكية على المدى الطويل
وبالمقارنة مع المؤسس، فإن تعويض الرئيس التنفيذي الحالي Phong Le يستخدم نموذج المديرين المحترفين المتبع في شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى.
تعويض Phong Le: تحفيز كبير قائم على الأسهم
يبلغ إجمالي تعويضاته في السنة المالية 2025 قرابة 13.78 مليون دولار. ويُفصّل هيكل التعويض على النحو التالي:
الراتب الأساسي: 1,100,000 دولار (تعويض إداري ثابت)
مكافآت مرتبطة بالأرباح: 1,235,000 دولار (مكافأة نقدية على أساس تحقيق مؤشرات التشغيل السنوية)
تعويضات أسهم وخيارات: قرابة 11.17 مليون دولار (تشمل الأسهم المقيدة RSU والخيارات)
تعويضات أخرى (Other Compensation): قرابة 275 ألف دولار
تحليل منطق التعويض: «خندق» تشغيلي وفتح ملكية مستقبلية
تتميز تعويضات Phong Le العالية من حيث الدفاتر بأنها مشروطة بشروط صارمة في الواقع؛ والهدف منها هو ضمان استقرار التشغيل اليومي للشركة:
نسبة ملكية فعلية أقل: حالياً، لا يملك Phong Le مباشرة سوى نحو 1,640,496 سهماً عادياً (ما يعادل حوالي 0.5% من إجمالي الأسهم المتداولة). وبالتالي فإن تأثيره التصويتي في القرارات الجوهرية للشركة يكاد يذكر.
ثروة مؤجلة مرتبطة بالأداء: يبلغ جزء من التعويضات يصل إلى ما يقارب 10 ملايين دولار ضمن شكل «غير مستحق بعد (Unvested)» من الأسهم. وهذا يعني أنه بصفته CEO، يجب عليه الحفاظ على استقرار إيرادات الأعمال الأساسية لبرنامج Strategy، وضمان أن أدوات التمويل التي تصدرها الشركة مثل «الائتمان الرقمي» (من أمثلة ذلك الأسهم الممتازة والديون القابلة للتحويل) تعمل بسلاسة. إذا تراجعت نتائج الشركة أو استمر ضعف سعر السهم على المدى الطويل، فقد تفقد هذه الخيارات قيمتها العملية.
منح مجلس الإدارة Phong Le عدداً كبيراً من الخيارات ومكافآت الأداء يهدف إلى ربط مصالحه بأداء سعر سهم MSTR. وتتمثل مهمته الأولى في ضمان امتلاك الشركة تدفقات نقدية سليمة وقدرات تمويل كافية لدعم تشغيل استراتيجية الشركة ككل.
هل المؤسس ما يزال رئيساً تنفيذياً؟ المخاطر والمكافآت تتناسب طردياً
في الشركات الأمريكية المدرجة تقليدياً، غالباً ما تكون هناك فجوة كبيرة بين حجم الثروة ومصادرها وبنيتها لدى المؤسسين وبين المديرين المحترفين (مثل الرئيس التنفيذي غير المؤسس). ويرجع ذلك أساساً إلى أن «توزيع الملكية» يختلف اختلافاً جوهرياً بين مرحلة نمو الشركة المبكرة ومرحلة نضجها.
في المراحل الأولى لتأسيس الشركة، يتحمل المؤسسون مستوىً عالياً جداً من المخاطر، لذلك يحصلون على أكبر نسبة من الأسهم الأولية. وعندما تنجح الشركة في طرح أسهمها للاكتتاب العام وتكبر لتصبح كياناً ضخماً، تتفجر قيمة تلك الأسهم نمواً على نحو أسي. وتكون ثروتهم تقريباً مرتبطة بالكامل بـ «القيمة السوقية للشركة»، بينما يكون الراتب بالنسبة لهم غالباً رمزياً.
عادةً ما ينضم المديرون المحترفون عندما تمتلك الشركة حجمًا معيناً وتحتاج إلى قدرات إدارة متخصصة. فهم لم يمروا بمرحلة «بدل المخاطرة» المبكرة. لذلك تأتي ثروتهم أساساً من رواتب سنوية مرتفعة جداً ومكافآت أداء، إضافة إلى خيارات أسهم أو أسهم مقيدة يتم استحقاقها على دفعات (Options أو RSUs). ورغم أن الدخل وحده يعد خيالياً بالنسبة لمعظم الناس، فإن اللحاق بحجم الأسهم الكبيرة التي يراكمها المؤسسون عبر عقود يعد تحدياً بالغ الصعوبة.
أشهر مثال هو مؤسس Apple ستيف جوبز (Steve Jobs). فعندما عاد إلى Apple، كان المعروف هو حصوله على راتب 1 دولار سنوياً. وتعود ثروته الضخمة إلى امتلاكه لأسهم Apple، ثم إلى أسهم Disney التي حصل عليها لاحقاً بعد بيع Pixars إلى Disney.
وبصفته خليفة، قاد الرئيس التنفيذي تيم كوك (Tim Cook) Apple لتحقيق ارتفاعات متتالية في القيمة السوقية. وقد كانت خطة تعويضه سخية جداً، وتتضمن راتباً أساسياً ومكافآت أداء ومكافآت أسهم كبيرة مرتبطة بأداء سعر سهم Apple. وفي عام 2023، كانت قيمة تعويضه المستهدف قرابة 49 مليون دولار. وبسبب عمله في Apple لسنوات طويلة وحصوله على منح أسهم كبيرة، بلغت صافي ثروته حوالي 2 مليار دولار، وهو من القلة الذين أصبحوا مليارديرين (Billionaire) عبر العمل لدى شركة، لكن حتى مع ذلك لا تزال هذه الأرقام ليست في القمة ضمن قائمة «الأثرياء من مستوى المؤسسين».
نظام Strategy «المسار المزدوج»: تقسيم الأدوار وتخطيط التعويضات على مستوى الإدارة
من زاوية موضوعية لحوكمة الشركات، تعتمد Strategy حالياً نموذج «المسار المزدوج» في تقسيم الأدوار على مستوى الإدارة وتصميم التعويضات:
رئيس مجلس الإدارة (المؤسس): يركز على تخصيص رأس المال واستراتيجية احتياطيات البيتكوين، وتأتي عوائد مصالحه من نمو الأصول على المدى الطويل دون الحاجة إلى سحب تعويضات نقدية من التشغيل اليومي.
الرئيس التنفيذي: يركز على مبيعات أعمال البرامج والتحول الرقمي للشركات وإدارة التشغيل اليومي، ويضمن من خلال «الراتب الأساسي + مكافأة الأداء + أسهم مشروطة بالاستحقاق» أن تتوافق أداؤه الإداري مع توقعات المساهمين.
تتمثل ميزة هذا الهيكل في وضوح توزيع الصلاحيات والمسؤوليات، ما يضمن مواصلة عمليات رأس المال عالية الرافعة مع وجود فريق متخصص يحافظ على التشغيل الأساسي؛ لكن يتمثل المخاطر المحتملة في أن الشركة تعتمد بدرجة كبيرة على قرارات الاستثمار للمؤسس وحده، وأن التحفيزات العالية القائمة على الأسهم للمديرين قد تتأثر في النهاية بالتقلبات الشديدة في سوق البيتكوين.
هذه المقالة: Michael Saylor لسنوات لم يتقاضَ إلا 1 دولار! من خلال هيكل تعويضات Strategy نفهم منطق ربط المصالح بين المؤسسين والمديرين المحترفين ظهرت لأول مرة على موقع سلسلة أخبار ABMedia.
