PTT حديث رائج: هل سيؤدي صعود سوق الأسهم التايوانية فوق 40 ألف نقطة إلى إعادة تكرار أزمة الفقاعة اليابانية؟

مؤشر تايوان المركب للعامة (台股加權指數) ارتفع بشكل حاد في 24 أبريل بمقدار 1,218 نقطة، وأغلق عند 38,932 نقطة. اليوم (27 日)، افتتح ليحقق مرة واحدة اختراقًا واندفع إلى ما فوق حاجز الأربعين ألف نقطة. ومع ذلك، في PTT، طرح أحد الأشخاص سؤالًا: «إذا وصل سهم/السوق التايواني إلى 40 ألف نقطة، فهل سيتكرر مثلما حدث في اليابان حينها وانفجرت الفقاعة؟»، وقد شارك مئات من مستخدمي الإنترنت في المناقشة.

منشور PTT الرائج: هل ستعيد الأسهم التايوانية سيناريو الفقاعة اليابانية عند 40 ألف نقطة؟

ذكر صاحب المنشور الأصلي: «كنت أفكر مؤخرًا في شيء واحد: إذا صعدت أسهم تايوان يومًا ما فعلًا إلى 40 ألف نقطة، فهل ستنفجر مباشرة فقاعة مثل اليابان في ذلك الوقت؟ اليابان حينها أيضًا كانت تسير في مسار صعود، حتى اعتقد الجميع أنه لن ينخفض، والنتيجة أن الانهيار حدث فجأة ليفقدوا عشرات السنين من المكاسب/الأمل. الآن تايوان تبدو شبيهة بذلك قليلًا. ETF واحد أغلى من الآخر، والعائد المرتفع يتم اعتباره موجودًا ثابتًا ويُشترى، والكثير من الناس يقولون إن الشراء بدون تفكير (إغلاق العينين) سيجني أرباحًا.

لكن هناك من يقول إنه ليس الأمر نفسه؛ فتايوان لديها AI ولديها أشباه الموصلات. مثل TSMC (台積電) هذه هي فعلًا تحقق أرباحًا، وليست مثل اليابان في ذلك الوقت حيث كان الأمر يتعلق بالمضاربة العشوائية فقط. إذا وصلنا فعلًا إلى 40 ألف، فهل سيكون ذلك يعني الانطلاق الرسمي لتايوان والانطلاق لفترة طويلة كنقطة انطلاق، أم أن قمة الفقاعة مرتفعة وجاهزة للحصاد، أم أنه في المنتصف سيحدث قتل/هبوط أولًا ثم صعود؟ أم أننا أصلًا في هذه اللحظة على حافة الفقاعة؟»

مستخدمو الإنترنت: من منظور نسبة السعر إلى الأرباح (本益比) ما زالت رخيصة جدًا

ما إن نُشرت المقالة حتى تجاوزت التعليقات فورًا المئة. أنصار 本益比 نقلوا البيانات مباشرة ليردّوا على الادعاءات.

قال أحدهم: «أنت فهمت الأمر بشكل خاطئ. الفقاعة ليست فقط بمعنى أن السعر مرتفع جدًا، بل تعني الفجوة بين السعر والقيمة. خذ مثالًا: Toyota Altis تباع بـ 2 مليون، وPorsche 911 تباع بـ 8 ملايين. أيهما لديه فقاعة علاوة/سعر زائد أكبر؟ ليست 911 التي يبدو سعرها مرتفعًا، بل Altis التي يكون سعرها بعيدًا عن قيمتها. انطلاقًا من هذا المنظور، كانت نسبة السعر إلى الأرباح في ذروة فقاعة السوق اليابانية حوالي 70 مرة، لكن عند وصول السوق التايوانية إلى 40 ألف نقطة تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح نحو 28 مرة؛ وإذا استخدمنا الأرباح المتوقعة لهذا العام لحساب نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (forward P/E)، فهي 18 مرة فقط. وبالمقارنة مع متوسط تايوان الطويل الأجل البالغ 16 مرة، فإن حجم الفقاعة صغير جدًا لدرجة أنه يكاد لا يُذكر.»

تم دفع هذه السلسلة الطويلة إلى أعلى المنصات/الترند، وتُعتبر باعتبارها أكثر مشاركة في سلسلة النقاش عقلانية. كما يرى بعض مستخدمي الإنترنت: «إذا أردنا أن نكون في فقاعة اليابان في ذلك الوقت، فيجب أن نصل على الأقل إلى 80 ألف نقطة. في وقت فقاعة اليابان كانت نسبة PE Ratio حوالي 60 مرة، بينما سهم/المؤشر في تايوان كان حول 20 فقط، أليس ذلك أفضل بكثير؟»

من ناحية أخرى، قال آخرون: «هناك من ينادي بالفقاعة عند 20 ألف نقطة، ويستمر المناداة عند 30 ألف، وما زالوا ينادون عند 40 ألف، لنتحقق ماذا سيحدث عندما نصل إلى 50 ألف. الـ AI ما زالت لم تبدأ تقديم قوتها؛ فماذا للفقاعة؟ نعم نعم، الـ AI لا يملك مخرجات قيمة/إيرادات فعلية، وسوق الولايات المتحدة (سهم/الأسهم) من “العمالقة السبعة” وOpenAI هم حمقى، لأنهم يلقون عدة تريليونات في البحث والتطوير لشيء بلا مردود مالي/بدون إنتاج قيمة.»

يعتقد بعض مستخدمي الإنترنت أن أزمة الفقاعة موجودة، لكن ذلك لم يؤثر بعد: «ليس الآن. مساحة نمو GG ما زالت موجودة، والأساسيات ما زالت موجودة. لكن القوة الرئيسية في سوق تايوان تعتمد تقريبًا بنسبة 50% على GG، وGG بدوره يعتمد على 70% من المستثمرين الأجانب. مع تحوّل الرافعة المالية الإيجابية (正二槓桿) إلى السائد، أصبح التمويل بالهامش عند أعلى مستوى منذ 20+ سنة (والمرّة السابقة كانت فقاعة الإنترنت في عام 2000)، وهذا فعلًا قنبلة كبيرة، لكن الفتيل/الذراع المنذِر ما زال ليس في يدك. قد يستمر الحفل لعدة سنوات، لكن وقت الخروج يجب متابعته بدقة.»

هناك رواية/طرف آخر يقول: «اتفاقية الرسوم الجمركية هي الخطر الحقيقي»

في المقابل، يرى طرف آخر أن نموذج أرباح الـ AI لم يتشكل بعد. في الوقت الحالي، لا يكافئ ما يجري تحقيقه من أرباح ما يتم ضخه من رأس مال. وبمجرد أن لا يلحق نموذج الربح بنفقات رأس المال، ستظهر انفجار الفقاعة. عندها سيكون الاقتصاد العالمي في حالة ركود/تراجع شديد.

كما اعتقد بعض مستخدمي الإنترنت: «فقاعة اليابان حدثت لأن الولايات المتحدة أجبرت نقل الصناعات قسرًا ولأنها أجبرت تعديل قيمة العملة/تعديل السيولة النقدية، فصار الأمر فقاعة. هم أصلًا كان يُقال عنهم إن “التطور/النمو الاقتصادي قوي”. وإذا لم ينتبه أبناء تايوان لهذا بوضوح، فسيتحولون إلى اليابان التالية.». وتشتمل أفكار مشابهة أيضًا على: «اتفاقية 5000 مليار دولار الموقعة مع الولايات المتحدة، ومع سلسلة نقل قطاع التكنولوجيا للخارج؛ إذا تم تنفيذ ذلك فعلًا، فتايوان بالتأكيد ستتضرر. بعد أن وقّعت اليابان اتفاقية بلازا، أطلق مؤشر سوق الأسهم الياباني صعودًا ثم تحطم بعد 4 سنوات. أما إذا وقّعت تايوان اتفاقية الرسوم الجمركية، وإذا حدث تدفق 16 تريليون (16 兆) خارج البلد، ونقل قطاع التكنولوجيا للخارج، فهذا ليس أمرًا جيدًا.»

من جانب أنصار 本益比، هم ينقلون البيانات ويؤكدون أن نسبة 28 مرة في تايوان لا يمكن مقارنتها أصلًا بـ 70 مرة في اليابان في ذلك الوقت. أما أنصار الإيمان بـ الـ AI، فهم مقتنعون بشدة بأن “العمالقة السبعة” ضخّوا عدة تريليونات، وما زالوا في البداية فقط. في المقابل، يتخصص طرف السخرية في الهجوم على “قرويين الحجة بأيدي فارغة” مستخدمي الإنترنت الذين يحملون آراءًا، من 18 ألف إلى 38 ألف. وذكر طرف الإنذار الهيكلي أن هناك تمويلًا على الهامش عند مستوى جديد مرتفع، وتكريسًا للصناعة، وأن اتفاقية الرسوم الجمركية هي الخطر الحقيقي، وأن الفتيل ليس في يدهم.

والأمر المثير للاهتمام أن هذه المرة لم تحظَ «فئة الفقاعة» بأغلبية ساحقة. بل إن أنصار 本益比 الذين ينقلون البيانات هم من تم دفعهم إلى الأعلى أكثر. بالمقارنة مع أجواء فترات 20 ألف نقطة و30 ألف نقطة، فإن لغة نقاش المستثمرين الأفراد في تايوان خلال العامين الماضيين قد ارتقت بوضوح: من الصراخ العاطفي بانهيار/كارثة وشيكة إلى البدء في مناقشة أمور مثل PE Ratio ورصيد التمويل بالهامش واتفاقية بلازا. لكن مسار السوق دائمًا ينمو في ظل الشك وعدم اليقين.

هذه المقالة تُثير اهتمامًا كبيرًا على PTT: تايوان تتجاوز 40 ألف نقطة، فهل سيتكرر خطر فقاعة اليابان؟ تظهر أولًا في 鏈新聞 ABMedia.