Le rapport du groupe de vente à découvert Culper pointe NVIDIA : tolérance à des transferts illégaux de puces, 20% du chiffre d’affaires provenant de Chine

知名做空機構 Culper Research 於 2026 年 5 月 13 日發布報告，指出半導體巨頭輝達（Nvidia, NVDA）在公開宣稱退出中國市場後，實際上仍透過非法管道與東南亞中間商，持續將高效能 AI 晶片輸往中國。Culper 更表示已對 NVDA 建立放空部位（short），形容這些資料不過是「冰山一角」。消息一出，輝達當日股價不跌反漲近 2,3%。

Culper 報告：逾 deux d\u00e9me de chiffre d’affaires proviennent de la Chine, Nvidia prétend à tort se retirer du marché

Culper Research 在報告中指出，儘管輝達執行長黃仁勳（Jensen Huang）多次強調公司已全面退出中國市場，且對外聲稱 2025 年 4 月美國貿易限制實施後對中業務已降至零，但根據 Culper 調查，輝達 2026 財年超過 20% 的運算晶片營收仍源自中國，只是透過非法轉運以及東南亞中間商加以掩蓋。

該機構認為，輝達掌握能夠偵測這類轉運行為的工具，卻沒有採取行動加以遏止，凸顯公司內部治理的潛在疏失，並與輝達對投資人及監管機構的公開說法背道而馳。

（美超微共同創辦人涉走私 2,5 milliards de dollars 輝達 AI 晶片到中國，SMCI 股價盤後暴跌 12%）

焦點人物：新加坡 Megaspeed 與阿里巴巴的秘密資金鏈

Culper 在報告中提到了新加坡公司 Megaspeed International，這是輝達在東南亞最大的晶片買家。報告揭露，Megaspeed 的資產負債表在短短一年內從 33 millions de dollars 暴增至 3 milliards de dollars，暴增金額幾乎全數來自來源不明的「可退還保證金」2,9 milliards de dollars。

另外，馬來西亞公司登記文件顯示，Megaspeed 子公司 Speedmatrix 於 2024 年 6 月將整個業務資產，抵押給新加坡實體 Apex Enterprise Solutions，而 Apex 的母公司正是中國科技巨頭阿里巴巴。截至 2025 年 3 月底，Apex 對阿里巴巴的預付款超過 4,1 milliards de dollars，相應貸款應付款達 4,2 milliards de dollars，資金流向清晰可循。

貿易記錄進一步顯示，Speedmatrix 從 2024 年 12 月至 2026 年 1 月共進口約 4,6 milliards de dollars 的伺服器產品，其中 4 milliards de dollars 來自 Aivres Systems Inc.，同時是輝達的精英 OEM 合作夥伴，專門組裝搭載輝達晶片的伺服器。順帶一提，Aivres 的前身為中國伺服器大廠浪潮系統（Inspur Systems），目前仍有三分之一股權由中國國家持有。

黃仁勳私人行程遭點名，美超微案件揭示走私網路的冰山一角

Culper 更點名黃仁勳與 Megaspeed 核心人物之間的私人往來。報告引述一名現任 Megaspeed 員工表示，黃仁勳每隔幾個月便會造訪 Megaspeed 的資料中心，且每次都有阿里巴巴代表隨行陪同，雙方關係相當密切。

對此，Culper 將輝達與 Megaspeed 這樣的合作模式與 2026 年 3 月美國司法部（DOJ）針對美超微電腦（Super Micro Computer, SMCI）的起訴案連結，認為 Megaspeed 不過是更龐大伺服器走私網路中浮出水面的一角，相關調查目前仍在進行中。

此前，輝達曾告訴紐約時報，Megaspeed 是「完全由中國境外公司擁有且無中國股東」的企業。Culper 對此特別指出，輝達的措辭僅涵蓋股權結構，刻意迴避了背後的融資關係。

北京轉向國產晶片，輝達恐面臨營收缺口

除了法律風險外，Culper 的報告也對輝達未來的營收前景提出警告。隨著北京正積極打壓外國晶片並加速推動國內 AI 替代方案，一旦這條非法輸中管道遭到斬斷，輝達的前瞻營收預計將出現巨大的「斷層缺口」。

另外，Culper 報告的發布時間點也頗為敏感，黃仁勳今日正隨同美國總統川普訪中出席川習會，試圖重新開放對中晶片的銷售管道。對此，NVDA 當日股價反而收漲 2,29% 至 225,83 dollars，顯示投資人目前更聚焦於對中貿易鬆綁的利多，而非做空報告的指控。

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