Organisasi DeFi YAM pada 21 Mei memposting di X bahwa, melalui metode pembagian proporsional, USDe milik Ethena yang berada dalam sekitar 4,4 miliar dolar AS dana jaminan-nya memiliki sekitar 1,33 miliar dolar AS yang termasuk “pinjaman diri” — yaitu Ethena secara tidak langsung membiayai pinjaman yang memakai USDe atau sUSDe sebagai jaminan melalui bagian kepemilikan likuiditasnya di berbagai pool pinjaman DeFi.
Hasil Hitungan YAM: Tiga Angka Inti Metode Pembagian Proporsional
Berdasarkan hasil perhitungan yang dicantumkan YAM dalam postingannya:
Perkiraan Nilai Pinjaman Diri Ethena: sekitar 1,33 miliar dolar AS (sekitar 30% dari total 4,4 miliar dolar AS dana jaminan)
Total Nilai Pinjaman yang Dijamin dengan Aset Ethena: sekitar 1,67 miliar dolar AS
Selisih dengan Pembagian Proporsional: sekitar 3,36 miliar dolar AS
YAM menekankan bahwa Ethena bukan satu-satunya pemberi pinjaman di setiap pool pinjaman, sehingga digunakan pembagian proporsional, bukan memasukkan semuanya. Dengan contoh konkret: jika sebuah pool pinjaman meminjam 5,56 miliar dolar AS dengan jaminan USDe atau sUSDe, sementara Ethena menyediakan 47,4% dari likuiditas, YAM memperkirakan sekitar 263 juta dolar AS merupakan pinjaman diri yang didanai Ethena. YAM menyatakan angka-angka tersebut adalah perkiraan; hingga postingan dibuat, pihak resmi Ethena belum memberikan respons resmi atas pernyataan ini.
Struktur Cadangan Ethena: Data Publik dari Dashboard per 20 Mei
Berdasarkan data dashboard transparansi Ethena per 20 Mei, pinjaman DeFi kira-kira 47,7% (sekitar 2 miliar dolar AS) dari aset pendukung, kripto stabil cair sekitar 52,7%, sedangkan pinjaman institusional dan eksposur basis selisih harga kripto hanya sebagian kecil dari cadangan. Rasio dukungan Ethena adalah 101,55%, dengan total dana dukungan dan dana cadangan sekitar 4,51 miliar dolar AS; jumlah pasokan USDe sekitar 4,45 miliar dolar AS; token saat ini diperdagangkan di sekitar harga patokan 1 dolar AS. Imbal hasil tahunan sUSDe sekitar 4%, biaya pendanaan rata-rata sekitar 6,8%, dan porsi Ethena dalam total kontrak derivatif open interest kripto adalah 0,05%. Dashboard Ethena juga mengonfirmasi bahwa integrasi dan sertifikasi telah selesai dengan institusi seperti Chainlink, Chaos Labs, LlamaRisk, Copper.co, Kraken, dan Anchorage Digital.
Pasar Stablecoin: Total Nilai Pasar Tembus 300 miliar dolar AS, tapi Pertumbuhan Bersih Hanya 900 juta dolar AS
Menurut data BlockchainReporter, dalam sebulan terakhir pasar stablecoin secara nominal menembus 300 miliar dolar AS, namun ketika USDT bertambah lebih dari 5 miliar dolar AS, nilai gabungan USDC, USDe, dan PYUSD menyusut 4,2 miliar dolar AS. Pertumbuhan bersih keseluruhan hanya 900 juta dolar AS (+0,3%). Pasokan USDe turun 28% dalam sebulan terakhir, dengan penurunan kumulatif sejak awal tahun mendekati 34%. Penyebab utamanya adalah kompresi suku bunga pendanaan kontrak berjangka (perpetual) yang secara besar menekan imbal hasil bagi pemegang USDe, sehingga memicu penarikan; PYUSD pada periode yang sama turun 13%. Kenaikan USDT sebesar 5 miliar dolar AS sangat sesuai dengan arus keluar 4,2 miliar dolar AS dari stablecoin lain, menunjukkan bahwa pertumbuhan nominal belakangan ini terutama mencerminkan perpindahan dana antar stablecoin, bukan masuknya modal baru.
Pertanyaan Umum
Apa yang dimaksud YAM dengan “pinjaman diri” secara spesifik?
“Pinjaman diri” yang didefinisikan YAM adalah: Ethena menanamkan dana di pool pinjaman DeFi sebagai penyedia likuiditas, sementara pool pinjaman tersebut juga melakukan peminjaman dengan USDe atau sUSDe sebagai jaminan; sehingga Ethena sebenarnya, melalui bagian kepemilikan likuiditasnya, secara tidak langsung menjadi sumber dana untuk sebagian pinjaman. YAM menggunakan metode pembagian proporsional alih-alih memasukkan semuanya, dan secara jelas menyatakan bahwa hasil perhitungan tersebut adalah nilai perkiraan.
Per 20 Mei, bagaimana rasio dukungan cadangan dan status penambatan Ethena?
Berdasarkan data publik dashboard Ethena, per 20 Mei, rasio dukungan cadangan USDe adalah 101,55%, total dana dukungan dan dana cadangan sekitar 4,51 miliar dolar AS, pasokan USDe sekitar 4,45 miliar dolar AS, dan token diperdagangkan di sekitar harga patokan 1 dolar AS. Dashboard mengonfirmasi bahwa mekanisme penebusan berfungsi normal.
Apakah penurunan pasokan USDe 28% berarti ada masalah pada mekanisme penambatan?
Berdasarkan rasio dukungan 101,55% di dashboard Ethena dan harga perdagangan yang berada di sekitar 1 dolar AS, saat ini tidak ada catatan kegagalan penambatan. Penyusutan pasokan mencerminkan tindakan penarikan dana oleh pemegang dalam kondisi kompresi suku bunga pendanaan. Dalam data per 20 Mei, Ethena tidak melaporkan adanya anomali pada penebusan.
