Organisasi Internasional Komisi Efek (IOSCO) merilis laporan akhir tentang penilaian Skema Investasi Kolektif pada Juni, menggantikan kerangka kerja yang pertama kali diterbitkan pada 2007 dan 2013. Pembaruan ini menanggapi pertumbuhan cepat pasar privat, meningkatnya akses ritel ke kelas aset yang sebelumnya hanya tersedia untuk institusi, serta pelajaran yang dipetik dari periode ketegangan pasar. Rekomendasi yang diperbarui hadir pada saat pasar ekuitas privat, kredit privat, infrastruktur, dan aset lain yang kurang likuid kini menjadi bagian yang kian penting dari portofolio investasi global, sementara investor ritel mendapatkan akses ke pasar tersebut melalui struktur dana baru dan produk yang diperdagangkan di bursa.
Pasar Privat Tembus 9 Triliun Dolar saat Kompleksitas Penilaian Meningkat
Aset ekuitas privat global kini melebihi 9 triliun dolar AS, sementara utang privat telah tumbuh menjadi kelas aset senilai sekitar 2 triliun dolar AS. Infrastruktur, properti real estat privat, dan aset alternatif lainnya menarik alokasi institusional yang besar karena investor mencari imbal hasil di luar pasar publik tradisional. IOSCO mencatat bahwa dalam beberapa tahun terakhir terjadi peningkatan skema investasi kolektif yang memegang aset yang kurang likuid dan aset tidak likuid, termasuk aset privat. Organisasi tersebut menyatakan perkembangan ini meningkatkan kekhawatiran perlindungan investor dan memperbesar pentingnya praktik penilaian yang kuat. Berbeda dengan ekuitas yang tercatat, yang harga-nya diperbarui terus-menerus melalui transaksi pasar, aset privat sering kali bergantung pada model penilaian, asumsi, dan transaksi sebanding untuk menentukan nilainya.
Investor Ritel Mengakses Aset Privat Melalui ELTIF dan LTAF
Investor ritel memperoleh eksposur yang lebih besar ke strategi pasar privat melalui struktur dana yang teregulasi. IOSCO secara spesifik merujuk pada European Long-Term Investment Funds di Uni Eropa, Long-Term Asset Funds di Inggris, serta kendaraan terbuka lain yang diizinkan yang memungkinkan eksposur ritel ke aset privat. Investor ritel umumnya tidak memiliki sumber daya yang tersedia bagi institusi besar saat mengevaluasi investasi privat. Akibatnya, mereka lebih bergantung pada manajer dana dan proses penilaian untuk menentukan apakah nilai aset bersih (NAV) dana mencerminkan dengan akurat nilai aset yang menjadi dasar. Menurut IOSCO, penilaian yang akurat dan andal menjadi inti perlindungan investor, integritas pasar, dan stabilitas keuangan. Laporan tersebut menyatakan bahwa penilaian yang tidak akurat dapat menyebabkan investor membayar terlalu mahal saat masuk ke dana atau menerima terlalu sedikit saat keluar, yang berpotensi menurunkan imbal hasil dan menggerus kepercayaan pada produk investasi.
Ketegangan Pasar COVID-2020 Mengungkap Kelemahan Penilaian Obligasi Korporasi
Beberapa pasar obligasi korporasi menjadi kurang likuid selama gejolak pada 2020, sehingga penilaian menjadi lebih sulit. Dalam beberapa kasus, bahkan pasar yang biasanya likuid mengalami gangguan dalam penemuan harga saat ketidakpastian menyebar melalui pasar keuangan. Laporan ini memperingatkan bahwa tantangan penilaian menjadi lebih nyata ketika likuiditas memburuk. Aset yang biasanya bisa dijual tanpa kesulitan mungkin menjadi lebih sulit untuk dinilai, sementara perbedaan antara harga teoritis dan harga aktual yang dapat dieksekusi dapat melebar secara signifikan. Dalam kasus yang parah, masalah penilaian dapat menciptakan apa yang disebut regulator sebagai first-mover advantage. Investor yang melakukan penebusan lebih awal mungkin menerima harga yang tidak sepenuhnya mencerminkan kondisi pasar yang memburuk, sehingga investor yang tersisa harus menanggung penyesuaian penilaian berikutnya. Kekhawatiran tersebut menjelaskan mengapa rekomendasi yang diperbarui memberikan perhatian lebih pada tata kelola (governance) selama kondisi pasar yang tegang, peninjauan penilaian, dan prosedur untuk menangani penilaian basi atau tidak akurat.
IOSCO Mengidentifikasi Risiko Konflik dari Fee Berbasis NAV dan Kompensasi Berbasis Kinerja
Laporan ini mengidentifikasi beberapa situasi di mana insentif dapat memengaruhi hasil penilaian. Manajer dana yang biaya-nya terkait dengan nilai aset bersih (NAV) dapat diuntungkan oleh penilaian yang lebih tinggi. Struktur kompensasi berbasis kinerja dapat menciptakan insentif yang serupa. Transaksi pihak terkait, transfer aset antar-entitas afiliasi, serta upaya pemasaran yang menonjolkan keuntungan yang belum direalisasikan juga dapat menimbulkan konflik. Organisasi ini merekomendasikan agar manajer mengidentifikasi, mendokumentasikan, memantau, dan mengelola konflik di sepanjang proses penilaian. Jika konflik tidak dapat dimitigasi secara memadai, IOSCO merekomendasikan pengungkapan yang sesuai dengan peraturan setempat. Laporan ini juga memberi perhatian besar pada pengawasan independen, komite penilaian, dan struktur tata kelola yang dirancang untuk mengurangi risiko pengaruh yang tidak semestinya terhadap keputusan penilaian.
ETF Tetap Masuk Cakupan Kerangka Penilaian meski Perdagangan di Pasar Sekunder
Sebagian besar investor ETF memperdagangkan saham di pasar sekunder, bukan langsung dengan dana. Namun demikian, perhitungan nilai aset bersih tetap penting karena mendukung mekanisme arbitrase yang membantu harga pasar ETF tetap dekat dengan nilai aset yang menjadi dasarnya. Penilaian yang keliru dapat mengganggu proses tersebut. Jika nilai yang dilaporkan dari portofolio yang menjadi dasar tidak akurat, saham ETF dapat diperdagangkan dengan premi atau diskon yang lebih besar, sehingga mengurangi efisiensi pasar dan berpotensi merugikan investor. Karena itu, organisasi memutuskan ETF harus tetap berada dalam cakupan kerangka kerja yang direvisi, sambil mengakui adanya perbedaan tertentu antara ETF dan dana terbuka tradisional.
FAQ
Apa yang dirilis IOSCO pada Juni?
Organisasi Internasional Komisi Efek merilis laporan akhir tentang penilaian Skema Investasi Kolektif pada Juni, menggantikan kerangka kerja yang pertama kali diterbitkan pada 2007 dan 2013.
Mengapa IOSCO menombak ulang rekomendasi penilaian dana?
Pembaruan ini menanggapi pertumbuhan cepat pasar privat, meningkatnya akses ritel ke kelas aset yang sebelumnya hanya tersedia untuk institusi, serta pelajaran yang dipetik dari periode ketegangan pasar termasuk gejolak COVID-2020.
Bagaimana investor ritel mengakses aset privat menurut laporan tersebut?
Investor ritel mendapatkan akses melalui struktur dana yang teregulasi termasuk European Long-Term Investment Funds di Uni Eropa, Long-Term Asset Funds di Inggris, serta kendaraan terbuka lain yang diizinkan yang memungkinkan eksposur ritel ke aset privat.
