Kim Dong-won, Kepala Riset KB Securities, menyatakan pada 28 Mei bahwa penurunan saham semikonduktor baru-baru ini bersumber dari masalah sentimen investor, bukan dari problem fundamental industri, sekaligus mempertahankan tesis pasar banteng semikonduktornya. Kim, yang semula memperkirakan KOSPI 7.500 saat Samsung Electronics diperdagangkan di level 50.000 KRW, menjelaskan bahwa meski koreksi pasar lebih dalam dari perkiraan pada paruh kedua, penggerak utama seperti ekspansi investasi AI dan kekurangan pasokan memori tetap tidak berubah. Ia mengaitkan penurunan tajam belakangan ini pada munculnya bersamaan beberapa faktor negatif—kekhawatiran kenaikan suku bunga AS, ketidakstabilan geopolitik Timur Tengah, dan rencana ekspansi CXMT—yang memperbesar kekhawatiran di luar kondisi industri yang sebenarnya dalam lingkungan sentimen yang sudah melemah.
Kim Mengidentifikasi Tiga Pemicu Pasar Segera
Kim mengidentifikasi tiga faktor yang memicu penurunan belakangan ini: kekhawatiran kenaikan suku bunga AS, ketidakstabilan geopolitik di Timur Tengah, dan rencana ekspansi CXMT. Ia mengatakan bahwa “perkiraan laba paruh kedua dan tahun depan Samsung Electronics dan SK Hynix tidak berubah,” sambil menambahkan bahwa “jika kenaikan harga DRAM melambat tetapi tren kenaikannya tetap berlanjut dan permintaan tidak turun, tidak ada alasan untuk menurunkan estimasi laba.” Kim menekankan bahwa meski pasar mengalami fase “pelayaran” ala pesawat dari akhir tahun lalu hingga awal Juni, enam bulan berikutnya dapat menghadapi turbulensi berkali-kali, namun kerangka kenaikan secara keseluruhan tetap utuh.
Likuidasi Berbasis Leverage Memperparah Penurunan Melebihi Kisaran Koreksi Biasa
Kim mengaitkan koreksi yang melampaui 30% dari puncak—di luar kisaran 20-25% yang lazim pada pasar banteng—dengan likuidasi leverage. Ia menjelaskan bahwa “alokasi dana global ke semikonduktor memori melebihi 80% pada awal Juni, menunjukkan konsentrasi ekstrem, dan banyak investasi menggunakan kredit,” serta mencatat bahwa “ketika harga saham jatuh, likuidasi paksa terus berlanjut, sehingga penurunan melebar secara berlebihan.” Kim memperkirakan bahwa 80-90% proses likuidasi kredit telah selesai. Mengenai produk leveraged berbasis saham tunggal yang belakangan disebut sebagai penyebab volatilitas, ia menyatakan bahwa “ketidakpastian makro, konsentrasi semikonduktor dana global, dan likuidasi kredit adalah faktor intinya,” dengan menggambarkan produk leveraged sebagai “faktor yang sedikit meningkatkan penurunan, tetapi bukan penyebab utama.”
CXMT Berpotensi Menjadi Ancaman Kompetitif yang Terbatas dalam Jangka Pendek bagi Pembuat Chip Korea
Kim menilai kemungkinan CXMT menjadi kompetitor besar yang segera terhadap Samsung Electronics dan SK Hynix rendah. Ia menjelaskan bahwa CXMT berfokus pada pasar smartphone domestik, PC, dan produk elektronik konsumen di Tiongkok, sedangkan perusahaan Korea memasok memori berperforma tinggi ke pusat data AI milik big tech global. Kim menyatakan “jika big tech berinvestasi 100 triliun KRW untuk pusat data AI, sekitar 30 triliun KRW masuk ke memori,” dan menambahkan bahwa “karena performa pusat data menentukan daya saing AI, mereka tidak akan menggunakan memori yang belum terverifikasi hanya karena produknya 30% lebih murah.” Namun, ia mencatat bahwa rencana CXMT untuk memperluas kapasitas produksi 40% per tahun berdasarkan pendanaan yang diamankan layak dipantau terkait peta teknologi di luar tiga tahun.
Siklus Memori Saat Ini Berbeda Secara Struktural dari Pola 2 Tahun Sebelumnya
Kim menekankan bahwa lonjakan memori saat ini berbeda dari pola siklus 2 tahun sebelumnya. Ia menjelaskan bahwa meski sebelumnya 70% permintaan memori berasal dari produk konsumen seperti PC dan smartphone yang sensitif terhadap perubahan ekonomi, strukturnya akan berbalik mulai tahun depan dengan permintaan server dan pusat data mencapai 70%. Kim menyatakan “saat ini, bahkan jika pelanggan memesan 100 unit memori, pasokan aktual yang diterima turun menjadi kurang dari 60 unit,” seraya menjelaskan bahwa “investasi untuk meningkatkan kapasitas produksi membutuhkan waktu sekitar dua tahun untuk menjadi pasokan aktual, sehingga kenaikan pasokan yang signifikan sulit terjadi sampai akhir 2027.” Berbeda dengan periode lonjakan server sebelumnya, perusahaan big tech telah menandatangani kontrak pasokan jangka panjang 3-5 tahun, yang menurut Kim mengurangi kemungkinan pembatalan pesanan mendadak. Ia menjelaskan “pada 2017-2018, periode kontrak sekitar enam bulan, sehingga pembatalan bisa dilakukan dengan pembayaran penalti, tetapi sekarang periode kontrak jauh lebih panjang,” lalu menambahkan bahwa “begitu kontrak dibatalkan, risiko kredit harus diterima karena akan menjadi sulit mengamankan pasokan lagi ketika terjadi kekurangan.”
Big Tech Memperlakukan Investasi AI sebagai Isu Kelangsungan, Bukan Pengeluaran Diskresioner
Kim menggambarkan investasi peralatan AI bukan sebagai investasi berlebih sementara, melainkan sebagai masalah kelangsungan bagi perusahaan big tech. Ia menyatakan “big tech memandang under-investment pada AI lebih berbahaya daripada over-investment,” sambil menjelaskan bahwa “karena mereka menganggap AI sebagai infrastruktur digital seperti rel kereta, investasi akan sulit dihentikan meskipun arus kas memburuk.” Kim mencatat, namun, bahwa peningkatan sensitivitas terhadap suku bunga akibat pendanaan porsi besar dana investasi AI melalui pinjaman eksternal merupakan variabel kunci untuk pasar paruh kedua.
Sensitivitas terhadap Suku Bunga Muncul sebagai Variabel Utama Paruh Kedua
Kim menyinggung sensitivitas suku bunga sebagai variabel inti pasar paruh kedua. Ia menyatakan “pasar sedang memperhitungkan probabilitas tinggi kenaikan suku bunga AS pada September,” dan menambahkan bahwa “meskipun Federal Reserve tidak menaikkan suku bunga dan hanya mempertahankannya, pasar masih bisa merasakan relaksasi setara dengan pemotongan suku bunga.”
Kim Mempertahankan Kisaran KOSPI 6.000-8.200 untuk Paruh Kedua
Kim menyajikan kisaran KOSPI yang diharapkan untuk paruh kedua sebesar 6.000-8.200 dan mempertahankan perkiraan jangka panjangnya 10.500. Ketika diminta memilih antara Samsung Electronics dan SK Hynix, ia menjawab “bagi dua.” Ia menjelaskan bahwa SK Hynix menunjukkan elastisitas laba dan harga saham yang lebih besar sesuai kondisi industri memori, sementara Samsung Electronics relatif stabil dengan bisnis yang terdiversifikasi termasuk mobile dan foundry. Kim memperkirakan “awal pasar ini adalah semikonduktor, dan akhirnya juga akan semikonduktor,” sambil merekomendasikan bahwa “pada fase koreksi volatilitas tinggi saat ini, strategi memperkecil portofolio yang berpusat pada saham berbasis infrastruktur AI seperti semikonduktor memori, peralatan power, dan substrat untuk mencari peluang beli berharga rendah akan efektif.”
FAQ
Apa yang menyebabkan penurunan saham semikonduktor baru-baru ini menurut Kim Dong-won?
Kim Dong-won mengaitkan penurunan tersebut pada masalah sentimen investor, bukan pada problem fundamental industri. Ia mengidentifikasi tiga pemicu segera: kekhawatiran kenaikan suku bunga AS, ketidakstabilan geopolitik Timur Tengah, dan rencana ekspansi CXMT. Kim menyatakan faktor-faktor ini memperbesar kekhawatiran di luar kondisi industri yang sebenarnya dalam lingkungan sentimen yang sudah melemah, sementara likuidasi berbasis leverage memaksa koreksi melampaui kisaran tipikal 20-25% menjadi lebih dari 30% dari puncak.
Mengapa Kim Dong-won mempertahankan tesis pasar banteng semikonduktornya meski terjadi penurunan belakangan ini?
Kim mempertahankan tesisnya karena penggerak fundamental utama tetap tidak berubah. Ia menyatakan perkiraan laba paruh kedua dan tahun depan Samsung Electronics dan SK Hynix tidak berubah, dan ekspansi investasi AI serta kekurangan pasokan memori terus mendukung pasar. Kim menekankan bahwa siklus memori saat ini berbeda secara struktural dari pola 2 tahun sebelumnya, dengan permintaan server dan pusat data yang ditetapkan menjadi 70% dari total permintaan mulai tahun depan, serta kendala pasokan yang diperkirakan bertahan hingga akhir 2027.
