O Banco da Coreia levou a cabo o seu primeiro aumento da taxa de referência no dia 16, com os mercados de obrigações de Seul agora focados nas declarações do governador Shin Hyun-song sobre a orientação futura da política monetária. O banco central sinalizou claramente esta medida através de vários canais, incluindo os comentários de Maio do vice-governador Yoo Sang-dae sobre a necessidade de aumentos da taxa, dois votos dissidentes a favor de um aumento na reunião do Conselho de Política Monetária de Maio e comunicações durante o discurso do aniversário. Os participantes no mercado tinham já precificado o ajustamento, com a taxa do Interest Rate Swap (IRS) a 1 ano em 3,46%, ou seja, 100 pontos-base acima da taxa de referência, refletindo expectativas de cerca de três a quatro aumentos de taxa pela frente.
A questão mais premente para os mercados é o timing do próximo ajustamento da taxa. Estimar a taxa de referência terminal exige projetar o crescimento económico e as tendências de inflação do próximo ano, o que envolve inúmeras variáveis. Os participantes no mercado tentam aferir o ritmo através da trajetória do ciclo atual de aperto.
Market Participants and Policymakers Value Policy Flexibility
Tanto os participantes do mercado de obrigações como as autoridades de política monetária valorizam a manutenção das opções de política. Abrir mão de opções sem receber um prémio representa um posicionamento estratégico fraco, do ponto de vista da política.
Se um decisor político afirmar explicitamente que “não vão acontecer aumentos de taxa consecutivos absolutamente nenhuma vez”, o valor perdido excede a utilidade obtida com essa clareza. Este ciclo de aumento de taxas não é um ajustamento pontual, e a inflação parece mais persistente do que o esperado, num contexto de aceleração do PIB nominal, o que exige firmeza do banco central.
O mercado de obrigações funciona como um canal primário para projetar a postura firme do regulador contra a inflação. Fechar completamente a possibilidade de aumentos consecutivos de taxas neste contexto pode reduzir a eficácia do aperto monetário.
RBNZ Case Study Shows Gradual Signaling Approach
A Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), que efetuou o seu primeiro aumento da taxa na semana passada, oferece um estudo de caso relevante. De acordo com a declaração de política monetária, os membros do comité concordaram com a probabilidade de novos aumentos nas próximas reuniões, salientando ao mesmo tempo que o timing continua altamente incerto.
Sem sinalizar um aumento de follow-up imediato, o mercado de obrigações ainda assim precificou uma probabilidade substancial de um aumento da taxa em Setembro. No plano doméstico, os participantes esperam aumentos trimestrais graduais, embora não exista uma razão convincente para excluir completamente a possibilidade de aumentos consecutivos.
BIS Annual Report Highlights Gradual Tightening Preference
O Bank for International Settlements (BIS) forneceu orientações relevantes sobre o ritmo de aperto na sua publicação anual de referência. O relatório abordou desafios recentes enfrentados pelos bancos centrais, perspetivas que poderão ser partilhadas pelo governador Shin, antigo aluno do BIS.
O BIS assinalou que um maior endividamento público, incluindo obrigações do governo, pode enfraquecer os efeitos do aperto monetário, podendo ser necessário um pacote de respostas de política mais forte. O aumento da dívida, combinado com aumentos de taxas, puxa as yields das obrigações do governo para cima, enquanto aumenta o rendimento das entidades que compram obrigações.
Por outro lado, o crescimento recente dos investimentos em obrigações alavancadas por instituições financeiras pode aumentar a sensibilidade do mercado de obrigações ao aperto monetário. As autoridades monetárias enfrentam riscos em simultâneo: responder de forma insuficiente à inflação pode produzir efeitos de supressão limitados, enquanto responder em excesso pode provocar uma disrupção significativa no mercado.
O BIS explicou que, tendo em conta estes fatores, são preferidos aumentos de taxa graduais em períodos de incerteza. No entanto, se a política monetária parecer condicionada por preocupações de estabilidade do mercado, isto pode afetar a ancoragem das expectativas de inflação. O agravamento do conflito no Médio Oriente aumentou a incerteza, apoiando os argumentos a favor de uma abordagem cautelosa.
BOK 2021 Rate Cycle Communication Patterns
A abordagem de comunicação do BOK em 2021 oferece um precedente instrutivo, já que o ciclo de aperto seguiu de forma ordenada. Quando o banco central executou o seu primeiro aumento da taxa de referência em Agosto de 2021, a declaração de política referiu que o timing para um ajustamento adicional do grau de acomodação seria determinado, enquanto monitorizava de perto vários fatores.
A situação atual é diferente, dado que a política está a mover-se do ponto médio da estimativa da taxa neutra para um território ligeiramente restritivo. Esta declaração provavelmente não fornecerá pistas substanciais sobre o timing de futuros aumentos de taxa.
A formulação sobre tendências de crescimento económico também chama a atenção. O BOK inevitavelmente terá de rever em alta a previsão de 2,6% apresentada em Maio quando a próxima projeção for divulgada em Agosto. No entanto, devido ao aumento da incerteza económica resultante da retoma recente do conflito no Médio Oriente, fornecer sinais antecipados fortes poderá não representar uma estratégia sólida. O grau de pistas fornecidas merece observação atenta.
Quanto à linguagem sobre inflação, com os preços do petróleo algo mais baixos do que em Maio, o foco recai sobre se as expressões relativas a “pressão do lado da procura decorrente do crescimento dos rendimentos” vão ser reforçadas. A declaração de decisão da direção da política monetária está agendada para divulgação por volta das 10:30.
Maradona Effect Strategy in Monetary Policy Communication
À medida que a Argentina venceu a Inglaterra para chegar à final do Campeonato do Mundo, o desempenho passado de Maradona foi recordado. As autoridades monetárias podem considerar que manter o efeito Maradona em torno do primeiro aumento da taxa é necessário.
A estratégia Maradona ficou conhecida nos mercados quando o governador do Bank of England Mervyn King explicou a política monetária e a gestão de expetativas em 2005. Maradona fez drible de 50-60 metros, ultrapassando 5-6 defesas ingleses, na meia-final do Mundial do México de 1986, para marcar um golo. A sua trajetória de drible era quase em linha reta. Enquanto os defesas se moviam antecipando cortes para a direita ou para a esquerda, esse caminho reto acabou por abrir espaço.
O governador King salientou que, uma vez que os mercados acreditem que o banco central nunca falhará o seu objetivo de inflação, essa expetativa fica antecipadamente refletida nos preços dos ativos, produzindo efeitos de aperto.
FAQ
O que fez o Banco da Coreia no dia 16?
O Banco da Coreia levou a cabo o seu primeiro aumento da taxa de referência no dia 16. O banco central tinha sinalizado claramente esta medida através de múltiplos canais, incluindo os comentários de Maio do vice-governador Yoo Sang-dae sobre a necessidade de um aumento de taxa, dois votos dissidentes a favor de um aumento na reunião do Conselho de Política Monetária de Maio e comunicações durante o discurso do aniversário.
Porque é que os mercados de obrigações se focam nas possibilidades de aumentos de taxa consecutivos?
Os participantes no mercado de obrigações estão a tentar aferir o ritmo do ciclo de aperto, já que a taxa do IRS a 1 ano está em 3,46%, ou seja, 100 pontos-base acima da taxa de referência. O estudo de caso da RBNZ, da semana passada, mostra que, mesmo sem sinalização explícita de aumentos consecutivos, os mercados precificaram uma probabilidade substancial de um aumento em Setembro após o primeiro aumento da taxa, demonstrando como a flexibilidade de política afeta as expetativas do mercado.
Que orientação forneceu o BIS sobre o ritmo de aumentos de taxa?
O Bank for International Settlements indicou no seu relatório anual que são preferidos aumentos de taxa graduais em períodos de incerteza, considerando que um maior endividamento público pode enfraquecer os efeitos do aperto, enquanto os investimentos em obrigações alavancadas aumentaram a sensibilidade do mercado. O BIS explicou que, se a política monetária parecer limitada por preocupações de estabilidade do mercado, isso pode afetar a ancoragem das expectativas de inflação.
