O antigo presidente do Fed de Nova Iorque, Bill Dudley, alertou que a Reserva Federal corre o risco de perder a sua credibilidade como «combatente da inflação» depois de mais de cinco anos a falhar a sua meta de 2%, precisamente quando o novo presidente do Fed, Christopher Waller, está a tentar convencer os mercados de que ainda consegue ancorar as expectativas.
Resumo
- Dudley defende que, como a inflação tem sido superior a 2% durante mais de cinco anos consecutivos, a pretensão do Fed de ser um combate eficaz à inflação está agora «em risco de se perder».
- Ele alerta que as expectativas de inflação podem ficar «desancoradas» se o Fed continuar a comportar-se como se a política fosse restritiva quando, na sua opinião, «não é restritiva de todo».
- Os comentários surgem no momento em que o presidente Waller admite publicamente que novos aumentos de taxas voltaram a estar na mesa se a inflação e as expectativas não abrandarem rapidamente.
De acordo com a cobertura das recentes declarações de Dudley, o antigo presidente do Fed de Nova Iorque afirmou que a «coisa mais extraordinária dos últimos cinco anos» é que a inflação tem estado consistentemente acima da meta, apesar de o Fed ter agido como se já tivesse feito o suficiente e pudesse falar com segurança em cortes. Num artigo anterior e em entrevistas subsequentes, Dudley argumentou que a taxa de juro de neutralidade, ou r*, é «bem mais elevada do que o Fed reconhece», o que significa que a política real não é tão apertada como os responsáveis gostam de afirmar e que o banco central «não tem feito o bastante para combater a inflação».
O aviso central de Dudley tem a ver com as expectativas, e não com dados retrospectivos. Ele tem repetidamente salientado que, se os responsáveis do Fed permitirem que a inflação se mantenha acima de 2% durante um período prolongado, os agregados familiares e os mercados vão começar a assumir que 3--5% é o novo normal, tornando muito mais difícil fazer cair a inflação mais tarde sem impor uma recessão severa. Esse receio é ecoado em investigação mais ampla sobre a credibilidade do Fed: uma análise da RSM referiu que as expectativas para um ano à frente, medidas pelo Fed de Nova Iorque, subiram para cerca de 3,2%, face a uma quebra de referência para cinco anos e cinco anos no futuro de perto de 2,34%, uma diferença que sugere que a confiança de curto prazo na meta de 2% já se deteriorou.
Waller herda um problema de credibilidade, não apenas um problema de inflação {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}
Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.
Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.
The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.
Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}
Os bancos centrais vivem e morrem pelas expectativas, e é aí que Dudley está a tentar acertar. Se os mercados, as empresas e os agregados familiares deixarem de acreditar que o Fed fará tudo o que for necessário para impor 2% ao longo do tempo, o comportamento de definição de salários e de preços começa a incorporar por defeito uma inflação mais elevada, tornando a meta autoanulável.
Este é precisamente o risco que Waller tem estado a assinalar à sua maneira. Ele sublinhou que manter as expectativas de prazo mais longo ancoradas é «crítico» para atingir a meta de 2% e alertou que, se essas expectativas mudarem, o Fed terá de responder de forma firme---mesmo ao custo de crescimento no curto prazo---para salvaguardar a sua credibilidade.
A verdade desconfortável por trás do aviso de Dudley é que o Fed já não está apenas a combater a inflação; está também a combater a suspeita de que perdeu o controlo do discurso em algum momento ao longo dos últimos cinco anos. Se Waller restaurará essa confiança ou confirmará essas suspeitas dependerá menos do que ele diz sobre os 2% e mais de saber se está disposto a sustentar a meta com escolhas de política que, na prática, a tornam mais prejudicial.
