Prémio Nobel Krugman: a avaliação da SpaceX está muito acima dos fundamentos; Musk é uma “fraude estilo pirâmide” para a humanidade

O Prémio Nobel de Economia laureado, o economista Paul Krugman, publicou a 15 de junho, na sua coluna pessoal do Substack, um artigo em que descreve Musk como uma «fraude em esquema Ponzi para seres humanos», tendo como foco o recente lançamento da SpaceX em bolsa. Na elevada avaliação da SpaceX está embutida uma grande fatia de prémio associada ao carisma individual de Musk e ao espaço de imaginação do futuro, muito para além do que, por si só, as atividades de lançamento de foguetes e comunicações via satélite seriam capazes de suportar.

O argumento central de Krugman: prémio de marca e visão ainda por concretizar

O que se segue são posições e comentários pessoais de Krugman, não constituem consenso de mercado, conclusões oficiais de regulação nem parecer jurídico:

O prémio de Musk e a narrativa do capital: Krugman sustenta que, ao longo de muitos anos, Musk construiu uma narrativa de capital centrada na sua marca pessoal e numa visão do futuro; e que a disposição do mercado para continuar a injetar capital se deve, em grande medida, à confiança e às expectativas depositadas nele, e não a uma simples avaliação baseada nos resultados operacionais já existentes.

Lista de visões ainda não concretizadas: Krugman enumera planos que, até agora, não foram totalmente concretizados: Hyperloop (transporte urbano em condutas de alta velocidade), disseminação generalizada de carros autónomos, comercialização de interfaces cérebro-máquina e colonização de Marte; e salienta que esses planos não enfraqueceram de forma evidente a confiança dos investidores em Musk.

Efeito de contágio do IPO da SpaceX: Krugman entende que a entrada em bolsa da SpaceX levou para o mercado público as avaliações elevadas e o prémio atribuído a Musk que antes existiam apenas no mercado privado, permitindo que mais investidores de retalho participem.

Risco de correção da avaliação: Krugman alerta que, assim que o mercado começar a reavaliar a exequibilidade destas visões, as avaliações assentes numa confiança altamente sustentada podem enfrentar correções drásticas.

Conquistas da SpaceX reconhecidas por Krugman

No artigo de crítica, Krugman reconhece de forma clara as seguintes conquistas da SpaceX já confirmadas: a SpaceX tornou-se um interveniente importante na indústria global da aerospacial comercial; e a rede de satélites Starlink já estabeleceu um modelo comercial efetivo e uma fonte de receitas.

O argumento de Krugman não é negar essas conquistas, mas defender que o nível de avaliação atribuído atualmente pelo mercado excede o que estas realizações comerciais conseguem, por si, justificar, incluindo um prémio significativo que não pode ser medido pelos fundamentais existentes.

Reações de vários quadrantes: posições de apoiantes e críticos

De acordo com as notícias, o artigo de Krugman suscitou dois tipos de resposta (as fontes não foram identificadas):

A posição dos que apoiam Krugman: parte das pessoas considera que Krugman identificou um problema do mercado tecnológico nos últimos anos: a dependência excessiva de narrativas e de efeitos de celebridade. Sustentam que avaliações elevadas tendem a assentar na crença em histórias de crescimento futuro, e não na capacidade de uma empresa gerar lucros reais e atuais.

A posição de quem critica Krugman: os apoiantes de Musk apontam que a SpaceX já conseguiu reduzir os custos dos lançamentos de foguetes, impulsionar a disseminação de tecnologia de foguetes reutilizáveis e construir uma das maiores redes globais de satélites em órbita baixa; e que estes são feitos comerciais reais, que não podem ser explicados apenas por “hype” do mercado.

Limitação de linguagem (esclarecimento de Krugman): Krugman afirma, de forma explícita no texto, que a expressão «esquema Ponzi» é mais uma metáfora de comentário, servindo sobretudo para expressar que parte das avaliações depende de continuar a atrair novo capital, e não para acusar qualquer atividade ilegal.

Perguntas frequentes

Krugman chama a SpaceX de «fraude em esquema Ponzi»; é uma acusação em sentido legal?

Não. Segundo as notícias, Krugman esclareceu no seu artigo que «fraude em esquema Ponzi para seres humanos» é uma metáfora retórica de comentário, não uma acusação de que a SpaceX ou Musk estejam envolvidos em qualquer fraude financeira ilegal. Trata-se de uma crítica aos modelos de avaliação, e não de uma acusação legal de comportamentos ilegais.

A crítica de Krugman nega as realizações tecnológicas da SpaceX?

Não. Krugman reconhece de forma explícita no artigo que a SpaceX se tornou um interveniente importante na aerospacial comercial global, e que a Starlink estabeleceu um modelo comercial efetivo e receitas. O centro da sua crítica é saber se a dimensão da avaliação corresponde aos fundamentais existentes, e não pôr em causa a autenticidade das capacidades tecnológicas.

Qual é a principal divergência entre as reações do mercado à crítica de Krugman?

De acordo com as notícias, a parte que apoia Krugman foca-se em saber se a capacidade de gerar lucros já existentes consegue sustentar avaliações tão elevadas; já a parte que critica Krugman sublinha que a SpaceX tem feitos comerciais reais já concretizados (foguetes reutilizáveis, comercialização da Starlink). Isto reflete uma divergência lógica de longa data nos mercados de capitais: avaliar com base nos fundamentais atuais ou avaliar com base no potencial do futuro.