A SK Hynix começou a negociar American Depositary Receipts (ADR) na Nasdaq no dia 13, com a atenção do mercado a deslocar-se para além de grandes rondas de angariação de fundos, passando para uma possível reavaliação do valor do título doméstico. Os analistas esperam que o desconto de valuation aplicado à SK Hynix se estreite à medida que melhore a acessibilidade para investidores dos EUA e que a base global de acionistas se expanda, o que poderá reduzir a diferença de valuation face ao concorrente norte-americano na memória, a Micron. De acordo com a análise da DS Investment & Securities, que aplica o caso da TSMC, as ações domésticas da SK Hynix apresentam um potencial de valorização de 8,4% ou 18%, excluindo condições da indústria de semicondutores ou melhorias nos resultados. Historicamente, o mercado de ações sul-coreano aplica descontos às empresas domésticas de semicondutores face aos pares dos EUA, apesar de posições fortes no mercado.
Analistas Esperam Expansão do Múltiplo de Valuation com a Redução de Barreiras à Negociação
De acordo com a indústria de investimento financeiro, no dia 13, o registo do ADR deverá impactar diretamente múltiplos de valuation como a relação preço/lucro (PER) e a relação preço/valor contabilístico (PBR), em vez de resultados corporativos. Investidores norte-americanos podem reduzir procedimentos de transação, liquidação, câmbio de moeda e custódia que ocorrem quando compram diretamente ações coreanas através de ADR. O registo abre novos canais de investimento para investidores institucionais globais que anteriormente não conseguiam deter ações coreanas ou enfrentavam restrições nas percentagens de detenção.
Kim Min-gyu, investigador na KB Securities, afirmou que, considerando a dominância no mercado e as vantagens de rentabilidade das empresas domésticas de semicondutores, os descontos existentes de múltiplos não só podem diminuir como potencialmente entrar em território de prémio face aos concorrentes globais a longo prazo. Quando a base de investidores se expande, os riscos específicos da empresa são distribuídos por mais acionistas e o custo do capital próprio exigido pelos investidores pode diminuir. Quando a taxa de retorno exigida no denominador da fórmula de valuation diminui, o múltiplo aplicado aos preços das ações aumenta.
O ADR da TSMC Subiu Primeiro, com as Ações Domésticas a Seguir
O ADR da SK Hynix assemelha-se ao da TSMC na estrutura de conversão com as ações originais. Atualmente, é possível converter ADR em ações originais domésticas, mas a conversão de ações originais domésticas para ADR enfrenta limitações, incluindo limites de emissão e aprovação regulamentar. A arbitragem através da conversão para ações originais e venda é possível quando o ADR é mais barato do que as ações originais, mas a arbitragem inversa, quando o ADR fica mais caro, é limitada. Esta estrutura assimétrica de conversão serve de contexto para a negociação do ADR a preços mais altos do que as ações domésticas.
Segundo a DS Investment & Securities, o ADR da TSMC tem sido negociado a um prémio médio de 16% face às ações domésticas de Taiwan desde o registo. O prémio chegou a alargar para 24-26% e, recentemente, estreitou para cerca de 14%, à medida que as ações domésticas relativamente mais baratas subiram. Quando as expectativas para semicondutores de inteligência artificial (IA) cresceram após o lançamento do ChatGPT 3,5, os ADR dos EUA dispararam primeiro e as ações domésticas de Taiwan seguiram com um desfasamento temporal. A análise mostrou que aproximadamente três quartos dos ganhos dos ADR se refletiram nas ações domésticas numa base de retorno acumulado.
A SK Hynix Mostra Potencial de Valorização de 8,4% ou 18% face à Micron
A SK Hynix lidera o mercado de memória de banda larga (HBM), mas mantém valuation inferior ao da Micron. O PER forward de 12 meses, compilado pela DS Investment & Securities, coloca a SK Hynix em 5,52x e a Micron em 6,77x. A DS Investment & Securities analisou que a Micron negocia a cerca de 24% de prémio face à SK Hynix com base neste indicador.
Investidores institucionais dos EUA, que anteriormente enfrentavam dificuldades em deter diretamente ações coreanas ou limitações do rácio de investimento, tinham restrições na detenção da SK Hynix. O registo do ADR abriu canais de investimento para estes investidores, e a inclusão futura em principais índices dos EUA poderá trazer entradas de fundos passivos. Kim Soo-hyun, investigador na DS Investment & Securities, estimou um potencial teórico de valorização de aproximadamente 24% caso o ADR da SK Hynix receba o mesmo PER da Micron.
Subtraindo o prémio recente do ADR da TSMC face às ações originais, esta estimativa sugere um efeito de valorização para as ações domésticas de, no mínimo, 8,4%. Em separado, assumindo que aproximadamente três quartos dos ganhos dos ADR são transferidos para ações domésticas, como no caso da TSMC, o potencial de valorização foi estimado em 18%. Kim Soo-hyun afirmou que as ações domésticas deverão ver um efeito de valorização mínimo de 8-18% apenas com o evento de registo do ADR, não relacionado com condições do setor. Isto exclui efeitos de melhoria de resultados, como aumento das vendas de HBM ou aumentos nos preços da memória.
Inclusão no Índice SOX e Expansão das Possibilidades de Conversão de Ações Continuam a Ser Fatores-Chave
Os próximos focos incluem a inclusão em principais índices acionistas dos EUA e as possibilidades futuras de conversão mútua entre ADR e ações originais. A KB Securities prevê uma elevada probabilidade de inclusão do ADR da SK Hynix no Philadelphia Semiconductor Index (SOX), considerando a dimensão do offering público. No entanto, o calendário esperado de inclusão foi apresentado como setembro de 2027, já que cumprir este ano os requisitos mínimos de histórico de negociação e de liquidez é difícil.
A inclusão no SOX pode expandir a liquidez dos ADR e a base de investidores através da procura de compra por parte de fundos negociados em bolsa (ETF) e fundos de índices que seguem o índice. A inclusão no Nasdaq 100 tem barreiras relativamente mais elevadas. A análise sugere que a escala de emissão de ADR tem de aumentar ou que o preço da ação da SK Hynix tem de apresentar desempenho sustentado acima do mercado, considerando que, atualmente, as posições de capitalização bolsista entre 75-100 estão em níveis de 46-70 mil milhões de dólares.
De acordo com o registo F-6 apresentado nos EUA, o limite de depósito de ADR da SK Hynix é de 25% do total de ações emitidas. Excluindo 2,5% deste offering, permanecem 22,5 pontos percentuais de espaço institucional. No entanto, isto representa apenas o limite de depósito, não um volume imediatamente convertível. A emissão adicional efetiva ou a conversão de ações originais para ADR exige decisões da empresa, aprovações e procedimentos relacionados.
A TSMC aumentou a sua proporção de ADR de 2,9% no momento do lançamento para os atuais 20,5%. As casas de valores explicam que a TSMC criou uma estrutura em que a reavaliação do ADR dos EUA e das ações domésticas de Taiwan ocorreu em conjunto, ao expandir a oferta de ADR para controlar prémios excessivos. Kim Min-gyu, investigador da KB Securities, afirmou que a SK Hynix também tem potencial suficiente para um ciclo virtuoso de reavaliação de ações domésticas e de ADR, controlando simultaneamente os prémios de ADR.
No entanto, o registo do ADR, por si só, não resolve todas as diferenças face à Micron. Para que os investidores dos EUA avaliem a SK Hynix como uma empresa central de infraestrutura de IA, e não apenas como uma empresa de memória com elevada volatilidade do ciclo de negócios, a empresa tem de demonstrar, em conjunto, a dominância no mercado de HBM, vantagens de rentabilidade e sustentabilidade dos resultados.
FAQ
O que aconteceu com as ações da SK Hynix no dia 13?
A SK Hynix começou a negociar American Depositary Receipts (ADR) na Nasdaq no dia 13, com os analistas a concentrarem-se numa possível reavaliação do valor das ações domésticas, em vez de apenas angariação de fundos.
Que potencial de valorização veem os analistas para as ações domésticas da SK Hynix com o registo do ADR?
A DS Investment & Securities estimou um potencial de valorização de 8,4% a 18% para as ações domésticas, com base no estudo de caso da TSMC e na análise da diferença de valuation face à Micron, excluindo condições da indústria de semicondutores ou melhorias nos resultados.
Quando é que o ADR da SK Hynix pode ser incluído no índice SOX?
A KB Securities prevê que a inclusão do ADR da SK Hynix na Philadelphia Semiconductor Index (SOX) é provável, mas espera o calendário para setembro de 2027, devido aos requisitos mínimos de histórico de negociação e de liquidez.
