還能漲九成？SK 證券上調三星、海力士目標價：記憶體重估行情剛開始

韓國 SK 證券 7 日發布研究報告，將三星電子目標價上調至 50 萬韓元、SK 海力士上調至 300 萬韓元，強調儘管兩檔股票近期已明顯上漲，但以本益比衡量，目前估值仍處低檔。分析師直言，記憶體半導體的重估行情才剛開始，在 AI 驅動的需求結構轉型下，記憶體產業的投資邏輯也早已不同。

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SK 證券：三星與海力士 2027 營業利益年增上看 18%

首爾經濟日報報導，SK 證券這次目標價的調升，其實是讓先前因美伊戰爭引發經濟疑慮所下調的目標本益比，回歸至原有水準，三星電子與 SK 海力士分別適用 13 倍及 10 倍本益比，對應 2025 年以來的高檔區間。

在獲利預測方面，分析師也將三星電子 2026 年營業利益上調 3% 至 33.8 兆韓元，SK 海力士則上調 4% 至 26.2 兆韓元；2027 年預測更大幅提升，三星電子年增 18% 至 49.4 兆韓元，SK 海力士年增 15% 至 37.6 兆韓元。

報告強調，近期記憶體股價上漲的核心邏輯，並非單純來自供需失衡，而是市場正逐漸將「記憶體盈利結構已在 AI 時代面臨重估」這件事納入定價：

過去，記憶體需求高度依賴設備汰換週期，與總體經濟緊密連動。如今面對 AI 推論運算的龐大需求，記憶體已升級為直接決定 AI 性能與成本效率的核心零件，產業地位大獲提升。

長期供貨合約崛起，需求週期趨於平穩

需求結構的改變，也直接反映在供貨合約的形式上。SK 證券指出，即便在記憶體價格急漲的當下，科技大廠仍積極推動三至五年的長期供貨合約談判，顯示下游客戶對記憶體供應穩定性的重視程度已大幅提升。這種長期合約將使記憶體廠商得以依客戶、市場與條件進行差異化佈局，有效降低過去常見的劇烈週期波動，有望讓獲利數字顯著改善。

SK 海力士就是該效應的最佳例證。2024 年第四季至 2025 年第一季，儘管一般 DRAM 現貨價格出現下滑，SK 海力士的 DRAM 獲利仍維持穩健，正是長期合約發揮效果的最佳案例。SK 證券對此預測，記憶體需求週期將逐步轉向「週期更長、波動更小」的新型態。

分析師：本益比太低，2027 多重催化劑蓄勢待發

儘管重估邏輯逐漸獲得市場認同，SK 證券認為目前的估值水準依然偏低。分析師表示，即使經歷這波股價漲勢，三星電子與 SK 海力士的 12 個月預估本益比仍分別僅有 6 倍與 5.2 倍，相較於其在全球 AI 概念股中頂尖的獲利能力與業績穩定性，明顯存在折價空間：「考量韓國記憶體的買家結構持續擴大，低估值吸引力的浮現仍處於非常初期的階段。」

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展望後市，SK 證券列出多項將驅動每股盈餘（EPS）持續上修、並支撐股價重估延續的催化劑：

隨著第二季記憶體價格持續強勁、預計明年所有高頻寬記憶體（HBM）的產品價格將會調漲、透過長期供應合約普及化而強化的股東回饋理由，以及明年持續的供應短缺，12 個月預估每股盈餘（EPS）的上修與重新估值（re-rating）進程將會展開。

同日，未來資產證券（Mirae Asset Securities）也跟進將三星電子目標價上調 25% 至 40 萬韓元，並表示已移除先前套用的估值折價因子，理由是投資人結構已出現變化，象徵機構法人對記憶體板塊的看法正一致轉多。

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