根據市場數據，過去三個月外國投資人已在韓國股票中賣出 108 兆韓元，其中僅 6 月就有 47 兆韓元退出。拋售源於新興市場主動型基金管理人進行再平衡，因應 MSCI Emerging Markets 指數中被抬高的半導體產業權重；截至 6 月，台灣與韓國合計權重接近 50%，高於今年年初的 32.2%。在台灣的 MSCI EM 權重由 20% 升至 26.4%、韓國由 12.2% 升至 23.1%（上半年期間，且由半導體股票反彈帶動）之後，主動型基金管理人為了控管集中度風險而降低曝險。再平衡流程估計已完成 70-80%，但由於三星電子與 SK Hynix 在主動型基金投組中仍維持超配部位，額外的賣壓仍在。
MSCI 指數再平衡推動半導體產業拋售
6 月，外國投資人賣出韓國股票 47 兆韓元，並在台灣股票賣出 25 兆韓元（18.4 億美元），兩大市場單月合計資金淨流出總額超過 70 兆韓元。賣壓起因於新興市場主動型基金管理人發現其投組在不知不覺中集中於半導體股票：當台灣與韓國合計的 MSCI EM 指數權重接近 50% 時，主動型基金便出現集中風險。主動型基金管理人透過獨立分析以力求優於基準，而非被動追蹤指數；當半導體曝險主導其新興市場配置的一半時，他們面臨投組集中度風險。風險管理程序促使這些管理人啟動再平衡，以降低特定產業的脆弱性。
基金管理人認定半導體是目前最擁擠的交易
美國銀行對全球基金管理人的調查顯示，82% 的受訪者將全球半導體視為當前股市中最擁擠的交易；相較之下，只有 7% 認為是美國「Magnificent Seven」科技股票。調查結果顯示，全球基金投組中普遍持有半導體，暗示策略可能由累積轉向獲利了結。摩根士丹利對新興市場主動型基金的分析指出，台積電持倉比重為 13.9%，而 MSCI EM 指數權重為 14.5%，代表低配 -0.6 個百分點。台積電的低配調整意味著主動型資金已開始降低亞洲半導體產業曝險。
三星電子與 SK Hynix 維持超配部位
三星電子在新興市場主動型基金中的權重為 9.0%，對比 MSCI EM 指數權重的 8.6%，代表超配 +0.4 個百分點。SK Hynix 在主動型基金中的比重為 8.0%，而在指數中的權重為 6.6%，代表超配 +1.4 個百分點。新興市場主動型基金管理的資產規模約為 1.3 千億美元（1,800 兆韓元）。依照目前投組權重估算，三星電子在這些基金持倉中的規模約為 162 兆韓元，SK Hynix 約為 144 兆韓元。由於資金追隨台積電的再平衡模式，韓國半導體股票中的超配部位仍可能面臨更多獲利了結。
三種情境概述潛在的外國投資人資金流向
第一種情境預估，當主動型基金將三星電子與 SK Hynix 的超配部位調整回中性（與指數權重一致）時，將呈現區間箱型交易模式，可能釋放約 10 兆韓元的機械性拋售。國內半導體公司的每股盈餘（EPS）年成長預測為 304.4%，提供了吸收這股賣壓的基本面支撐。第二種情境假設：若主動型基金將三星電子與 SK Hynix 調整為低配（低於指數權重 2 個百分點以上），賣壓可能進一步超過 20 兆韓元，且方式類似台積電目前的配置。第三種情境則預期出現偏多反轉：若 SK Hynix 的 Nasdaq 掛牌 ADR 納入 Nasdaq-100 指數，可能出現 20 兆韓元以上的被動流入；不過，實際納入時點最早預計落在明年 9 月，且需在掛牌後經過為期六個月的流動性監測期。
日本與中國權重上升，而韓國與台灣下滑
全球長線型投組將日本股票配置從去年年底的 -0.17 個百分點低配，提升至上個月的 +0.05 個百分點超配，創下權重轉向超配部位的歷史性轉變。日本名目 GDP 成長、公司治理改善與通膨上升共同觸發了資金的結構性回流。新興市場主動型基金中的中國股票權重上升 140 個基點；基準權重與實際基金持倉之間的落差從 -3.5 個百分點縮小到 -2.1 個百分點。中國企業的獲利展望改善推動了配置增加。由於全球基金配置屬於零和性質，管理人必須在一個地區出售持股以資助在另一個地區的買入，因此當日本與中國權重擴大時，韓國與台灣股票將承受額外賣壓。
常見問題
為什麼外國投資人會在三個月內賣出韓國股票 108 兆韓元？
外國投資人減少韓國股票持倉，原因是新興市場主動型基金管理人為了因應 MSCI Emerging Markets 指數中半導體產業過度集中的問題而進行再平衡。台灣與韓國合計的指數權重截至 6 月已接近 50%，高於今年年初的 32.2%，迫使主動型管理人為風險管理目的降低曝險。這次拋售包含僅 6 月就有 47 兆韓元。
韓國半導體股票未來的外國投資人資金流向有哪些三種情境？
第一種情境預估：當主動型基金將三星電子與 SK Hynix 降至與指數權重一致的中性配置時，可能會帶來約 10 兆韓元的額外機械性拋售。第二種情境設想：若資金改為低配部位，賣壓可能超過 20 兆韓元。第三種情境預期：若 SK Hynix 的 Nasdaq ADR 納入 Nasdaq-100 指數，將出現 20 兆韓元以上的被動流入，但這最早將發生在明年 9 月。
