Gate 深度報導與加密市場分析

Dr. Dre 雖多年未發新專輯，仍靠 Beats 出售與投資穩健成長。2014 年以 30 億美元賣 Beats 給蘋果，含近 1 億美元股票，股價與版稅成長後，淨資產約 10 億美元入 Forbes 榜，排名第 3332 名。Beats 打入高價耳機市場，Dre 以製作人身分創立 Death Row、Aftermath，培養 Eminem 等，並與 Snoop Dogg 推出 Still GIN。

Tokenmaxxing：為什麼 AI Token Burn 不是生產力指標 根據 Tech in Asia 的報導，AI 採用正在出現一種模式：組織會在每天的提示（prompts）、代理（agents）和自動化工作流程中，盡可能燒掉（burn）最多的 token——這種做法被稱為「tokenmaxxing」。Tech in Asia 記者 Glenn Kaonang 認為，高 token 使用量不一定與高輸出或改善的商業成果有關。 健身房比喻：努力 vs. 結果 Kaonang 將這點比喻為健身房文化：在場館待更長時間並不保證訓練結果更好。類似地，token 消耗代表在 AI 系統內付出的努力，但並不會立刻顯示輸出是否真的有所提升。文章指出，多數企業仍會透過登入、提示次數和座位使用率等使用訊號來衡量 AI 採用。 真正重要的指標 根據來源，應優先關注的指標包括： AI 能為特定工作流程節省多少時間 AI 輸出在不需要大量返工的情況下，能否維持可用性 回收的時間被分配到哪裡（描述為「多數團隊在哪裡開始沉默」） 文章提出的框架建議一個務實的順序：先看效率，再看輸出品質，最後才是產能重新配

Anthropic 正洽談至少 300 億美元的新一輪融資，估值目標可能突破 9,000 億美元，若成交將成為該公司歷來最大規模。資金用於擴充算力基礎設施、支撐 Claude 系列的成長，並可能在今年 10 月左右於市場公開募股，作為進入公開市場前的最後衝刺。

Dharma Wallet：DeFi 入口平台在 2022 年被 OpenSea 收購 根據 TechCrunch 報導，Dharma Labs 的加密貨幣錢包作為一個使用者友善的去中心化金融（DeFi）入口平台而出現，能在 2022 年 1 月平台被 NFT 市集 OpenSea 以據稱 1 億 1.3億到 1 億 3,000 萬美元收購之前，將美國的銀行帳戶直接連接到以太坊協議（Ethereum）上之 DeFi 協議。該錢包採行的「以行動裝置為先」設計以及法幣到 DeFi 的整合，影響了現代加密錢包如何面向主流採用，即使在 2022 年初關閉後亦然。 起源與市場定位 Dharma Labs 是一家位於舊金山的加密科技公司，由 Y Combinator、Polychain Capital 與 Coinbase Ventures 支援。該公司於 2017 年 4 月推出首款產品，作為一個建立在 Compound 協議之上的、可產生收益的平台，用於點對點的借貸。隨著後續幾年發展，該平台演變成一個具備整合 DeFi 功能的完整行動加密錢包。 根據 Benzinga 的評論，該錢包讓使用者在

eToro 的加密貨幣營收在 2026 年第一季降至 21.5 億美元，低於去年同期的 35 億美元，根據該經紀商於週二發布的財務報表。這一下滑反映了加密貨幣活動的整體放緩，平台上的交易總數較去年同期下降 32%。 財務表現 儘管營收下滑，eToro 的整體財務指標仍呈現強勁。該公司的調整後 EBITDA 年增 35% 至 1.09 億美元，而淨利也增長 37% 至 8200 萬美元。每股基本淨利達 0.98，高於上一年度同期的 0.79。 eToro 的加密資產營收成本大幅從 35 億美元降至 21 億美元；而其資產負債表上的加密貨幣持有量僅小幅下降至 6050 萬美元，低於 2025 年年底的 6260 萬美元。 策略性舉措 儘管加密貨幣活動放緩，eToro 仍在 2026 年第一季進行了顯著的加密相關投資。該公司完成對 Zengo 的 7000 萬美元收購，Zengo 是自我託管型加密貨幣錢包供應商，並在從三年前取得 BitLicense 之後於紐約推出加密貨幣交易。 「對 Zengo 的收購，這家領先的自我託管型加密貨幣錢包供應商，實質推進了我們將傳統金融與鏈上基礎設施、預測市

根據彭博社（Bloomberg）報導，週一在美國加州奧克蘭（Oakland）聯邦法院進行的證詞中，微軟執行長薩提亞・納德拉（Satya Nadella）的作證期間，曝光的規劃文件顯示，微軟內部曾預估其對 OpenAI 累計 130 億美元（$13 billion）的投資，將帶來 920 億美元的回報。該數字出現在微軟總裁布拉德・史密斯（Brad Smith）於 2023 年 1 月致公司董事會的備忘錄中，該備忘錄概述了這項與 AI 研究實驗室合作所預期的財務回報。 職法院庭證詞與投資時間線 納德拉在「Musk v. Altman」訴訟中作為證人出庭，而在該案中，伊隆・馬斯克（Elon Musk）已在聯邦法院起訴 OpenAI 與微軟。於馬斯克首席律師史蒂文・莫洛（Steven Molo）進行交叉詰問時，微軟執行長被要求逐項說明史密斯備忘錄，並回答有關該預估回報的問題。 「這結果很不錯，因為我們承擔了風險，」根據彭博社的法庭報導，納德拉對陪審團表示。微軟在 OpenAI 的投資時間線始於 2019 年的 10 億美元，接著在 2021 年翻倍，並於 2023 年初作出 100 億美元的大

MARA Holdings，這家在納斯達克上市的比特幣挖礦公司，於 2026 年第一季度以 15 億美元出售 20,880 枚比特幣，作為從大型挖礦轉向人工智慧與高效能運算基礎設施的策略調整的一部分。根據財報資料，該公司在 2026 年第一季度錄得 12.6 億美元的淨損，較一年前的 5.33 億美元損失增加超過一倍。營收在比特幣價格走低的背景下，年增 18% 下滑至 1.75 億美元。 比特幣清算與債務重組 在 3 月 4 日至 3 月 25 日期間，MARA 出售 15,133 枚比特幣，約為 11 億美元，專門用於資金回購可轉換票據。該公司動用這些出售所得中的 10 億美元，使其未償還的可轉換債務減少 30%，由約 33 億美元降至 23 億美元，並在清償時確認 7,100 萬美元的收益。 Long Ridge Energy 收購 這些比特幣銷售的所得款項將為 MARA 迄今最大規模的收購提供資金。公司已簽署一份具約束力的協議，計畫以近 15 億美元從 FTAI Infrastructure 收購 Long Ridge Energy，並將承擔至少 7.85 億美元的債務。Long

Sky Protocol（MakerDAO 的改名後繼承者）在 2026 年 4 月實施了重大的資金庫管理改造，根據協議的治理公告，該改造優先建立價值 1 億 5,000 萬美元的償付能力準備金，而非立即回購 SKY 代幣和提高質押獎勵。儘管記錄了 2026 年 Q1 營收 1.24 億美元（其中淨營收 6,100 萬美元），SKY 代幣在公告發布後約下跌 2.4%，因市場已將以準備金為核心的策略納入定價。根據 CoinMarketCap，截至 2026 年 5 月中旬，SKY 的交易價格約為 0.077 美元，較其在 2025 年 7 月 28 日創下的 0.09937 美元的歷史高點約下跌 22%。 資金庫管理改造與營收配置 2026 年 4 月的更新將 Sky Protocol 轉向可自我維持的財務模型，並採用基於規則的預算編列。根據 CoinMarketCap 的分析，原本複雜的五步驟資金庫管理功能已被更簡化的四步驟架構取代。現在，收入會自動依固定百分比配置到用於安全與維護、彙總型的資本後盾基金、用於 SKY 回購的 Smart Burn Engine，以及質押獎勵的分配。 協

根據 The Block 報導，美國聯邦上訴法院週二在美國哥倫比亞特區巡迴法院（United States Court of Appeals for the District of Columbia Circuit）聽取口頭辯論，討論在審理被指控的 Bitcoin Fog 運營商 Roman Sterlingov 上訴案時，美國的資金傳輸（money transmission）與管轄地（venue）法律延伸到多遠，才涵蓋基於網際網路的加密服務平台。 Sterlingov 於 2024 年因包含洗錢陰謀（money laundering conspiracy）與經營未經許可的資金傳輸業務而被定罪；該業務與 Bitcoin Fog 相關。Bitcoin Fog 是一種加密混幣服務，檢方稱其移動了與暗網市場（darkweb markets）相關的數億美元。由三位法官組成的合議庭面前的核心問題是：儘管辯方主張該服務是在境外運作，檢方是否提出了足夠證據以證明 Bitcoin Fog 在華盛頓特區（Washington, D.C.）運作。 管轄地與司法管轄辯論 辯護律師 Tor Ekeland 主

根據 The Block 分析中引用的市場數據，比特幣主導率已從接近 55% 的局部低點回升至約 58.5%。此次反彈是在整個 2025 年後期持續回檔之後出現的；當時隨著山寨幣活動增加，主導率一度被拉低至約 54%。歷史上，這項指標常被視為衡量更廣泛加密市場內部資金輪動的代理指標；主導率上升通常會與整合期同步展開，在該期間比特幣相對於山寨幣跑贏。 歷史背景與目前水位 比特幣主導率在 2025 年年中曾在 62% 到 63% 之間達到高點，之後在 2025 年後期一路下滑。依據 The Block 的評估，目前回升至接近 58% 的水位，暗示市場可能正處於整合階段，而非全面輪動回到山寨幣。 同步的比特幣價格走強 主導率的回升同時伴隨著 BTC 本身的明顯反彈。比特幣從 2 月接近 63,000 美元的低點，上漲至約 80,000 美元，凸顯在那段期間內比特幣相對於整體市場的強勢。 新興山寨幣活動 早期的山寨幣活動跡象正開始浮現。在過去一個月的表現最強者中，TON、ZEC 和 DOGE 展現了相對強勢。根據 The Block，這種型態歷史上往往會先於更廣泛的山寨幣擴張，當主導率開始下滑

比特幣礦商 CleanSpark 在截至 2026 年 3 月 31 日的財政第二季度錄得 3.783 億美元淨虧損，該虧損源於比特幣價格的急跌以及大量非現金費用。根據該公司於 5 月 11 日發布的財報文件。比特幣挖礦收入年比下降 24.9% 至 1.364 億美元，低於一年前同期的 1.817 億美元。該公司股價在公告後的盤後交易下跌 0.77%。 非現金費用推動頭條虧損 頭條虧損主要由一筆 2.241 億美元的非現金損失造成，該損失與 CleanSpark 資產負債表上持有的比特幣之公允價值相關。依現行 GAAP 對帳規定，持有數位資產的公司每季度都必須按市價計量，這使得即使未出售代幣，盈餘仍會面臨顯著的波動。 CleanSpark 首席財務官 Gary Vecchiarelli 在公司財報電話會議中回應影響，指出該季度的淨虧損「包含約 2.63 億美元的不利非現金費用，與針對比特幣餘額進行 GAAP 按市價調整相關。」以每股計，CleanSpark 報告每股基本虧損 1.52 美元，而去年同期為每股基本虧損 0.49 美元。Zacks Investment Research 調

Marex 已在紐約、倫敦、杜拜與新加坡推出新的相對價值執行部門，鎖定在現金型固定收益與上市期貨上運行複雜策略的對沖基金與銀行。該部門以委託主（principal）方式運作，由 Marex 作為單一交易對手方（single counterparty）面向客戶，將執行、結算、附買回（repo）融資與資產負債表支援整合到一個一致的模式之下。根據該公司說法，此結構旨在降低交易滑價與操作摩擦，特別是當交易需要拆分至多個中介機構時。 作業架構與執行模型 該部門涵蓋整段交易生命週期，並包含用於在碎片化市場中進行下單與時點（timing）的智慧型執行工具。Marex 表示，平台可透過多種直通式處理（straight-through processing）格式，讓風險在 5 到 10 秒內轉入客戶系統，讓風險團隊在波動激烈的交易時段能更清楚地掌握曝險狀況。此速度特別適用於相對價值策略；這類策略通常依賴相關工具之間的小幅價差，而時點、定價與執行確定性可能會實質影響報酬。 跨保證金（Cross-Margining）與資本效率 該平台整合了 CME-FICC 跨保證金，允許在適用情況下，客戶在期貨與現金部位

邦尼區塊鏈專訪 Eric Trump，談美國在能源、AI與加密貨幣的競爭力與政策走向。他稱川普政府要在各領域勝出，並自稱「加密貨幣總統」。American Bitcoin 持有約 7,000 BTC、9 萬礦機、28 EH/s，計畫增持、不輕易出售。美國低能源成本與稅務激勵利於挖礦；他亦因被銀行 debank 而投入去中心化金融。

根據 Bitcoinsensus 和 Javon Marks 的分析，Dogecoin 正在第三個累積區間內交易，同時從動能指標與價格結構呈現看漲技術訊號。該佈局將目前的盤整交易型態，與兩個先前的小週期進行對比；這兩個小週期分別在先後出現過 190% 與 480% 的急拉。如果買盤守住累積底部並推升至關鍵阻力水準之上，交易者正在留意可能朝 $0.6533 發動的走勢。 Dogecoin 第三個累積區間，動能訊號改善 根據 Bitcoinsensus 分享的一張圖表，Dogecoin 目前正位於第三個累積區間內。該分析將 DOGE 現在的盤整結構，與先前兩個導致上行急升的迷你週期進行比較。 圖表顯示 DOGE 經歷反覆的盤整累積階段，隨後接著強勁拉升。第一個標示的累積階段出現在 190% 上漲之前，第二個階段則出現在 480% 反彈之前。Bitcoinsensus 將最新的黃色方塊標記為「Accumulation 3?」，位於 Dogecoin 近期區間的下半部；在長時間回撤之後，價格已在該區間內盤整。 技術佈局顯示，DOGE 正試圖從一條下降趨勢線中恢復；該趨勢線是在 2024 年底的

美司法部對田納西三人 Armstrong、Chindavanh、Rucker提出聯邦起訴，跨州偽裝快遞入室，逼轉加密資產，單筆最高損失650萬美元，涉案地點包含舊金山、聖荷西、Sunnyvale、洛杉磯，案發期間為2025/11–12/31；全球當年有72起扳手攻擊。

美4月CPI年增3.8%、月增0.6%；核心CPI月增0.4%、年增2.8%。能源月增3.8%、佔通膨40%，新鮮蔬果2.3%創16年新高，實質工資轉負。市場反應：道瓊期貨下跌、10年期殖利率升至4.43%，Fed降息預期延後。能源主導上行，油價因伊朗事件難回穩； BTC等避險資產短期承壓、長期仍以通膨敘事為核心。

東方證券於 2026 年 5 月 18 日宣布，為強化風險管控並保護投資者權益，公司正在其融資融券業務中新增「即时平倉线」（即時平倉線）監測門檻，據公司官方公告。 「即时平倉线」是什麼？ 「即時平倉線」是東方證券用於監測客戶信用賬戶風險狀態的一個特定維持擔保比率門檻。公司將該參數設為 115%，並有權根據市場情況、風險管理需求以及個別客戶的風險承受能力動態調整。 據東方證券公告：「公司有權根據市場情況、自身風險管理需求以及您的風險承受能力調整您的即時平倉線參數。」 不是新行業做法 與投資者猜測相反，該機制並非新的行業監管規定。多家券商已在不同名稱下落地類似門檻。據《澎湃新闻》援引一家頭部券商的資深融資融券人士稱：「維持擔保比率的市場範圍內存在數個統一的關鍵門檻——例如，提取線為 300%，平倉線為 130%。各券商現在會針對不同客戶設置略有不同的平倉線，但 130% 才是主流。」 其他券商的類似做法包括： 國泰君安證券：維持擔保比率為 110% 的「緊急平倉線」 銀河證券：「最低線」為 115% 國信證券：「次日平倉线」為 115% 同一位融資融券專業人士也指出：「把 115% 設為『