开场
8家韩国资产管理公司——Samsung Asset Management、Mirae Asset、Korea Investment、KB、Shinhan、Hanwha、Kiwoom和Hanwha——于2024年5月27日推出16只杠杆和反向交易所交易基金（ETF），跟踪Samsung Electronics和SK Hynix。到5月28日收盘时，这些产品的合计管理资产（AUM）达到5.02万亿韩元（约33.6亿美元或227亿人民币），仅在5月28日当日的总成交量就达到9.62万亿韩元。此次推出是在韩国金融监管机构于5月15日和5月25日发布两轮监管指引之后进行的，这两份指引强调杠杆ETF与传统基金之间的结构性差异，并警告称，单只股票的每日涨跌幅限制为30%，在2x杠杆下将转化为理论上的最大亏损60%。高盛的销售与交易部门发布了一份报告，指出这些产品固有的日内再平衡机制迫使基金“在反弹中买入、在下跌中卖出”，而该行将这种机制形容为市场波动的“加速器”。
上市首日：创纪录的资金流入与历史高点
在2024年5月27日，16只产品——包括2x杠杆与反向ETF——在韩国股市亮相。据彭博社报道，高盛表示，首日AUM合计为4.3万亿韩元（约28.76亿美元或194.93亿人民币）。KOSPI指数收于8,228.70点，上涨2.25%，创下历史新高。Samsung Electronics上涨2.68%，而SK Hynix大涨9.31%，推动其市值突破10亿美元，使其成为继Samsung Electronics之后第二家加入“万亿美元俱乐部”的韩国公司。
次日波动与散户需求
2024年5月28日，KOSPI指数盘中一度下跌多达4.7%，最终收跌0.53%。Samsung Electronics下跌2.44%，而SK Hynix上涨2.05%。尽管表现分化，散户投资者仍持续向杠杆产品投入资金。韩联社数据显示，个人投资者净买入“KODEX SK Hynix Leveraged”ETF 3677亿韩元，以及“TIGER SK Hynix Leveraged”ETF 3496亿韩元，这两只产品在当日所有交易证券中分别排名第三和第四——仅次于Samsung Electronics和SK Hynix股票本身。即便是与下跌中的Samsung Electronics相关联的杠杆产品，也实现了每只超过1000亿韩元的净流入。
高盛警告结构性风险
在其销售与交易部门发布的一份报告中，高盛概述了嵌入在杠杆ETF中的机械化交易行为。为维持每日2x或反向1x的敞口，这些基金必须在每个交易时段结束时对持仓进行再平衡。该过程迫使管理人：在上涨后增加仓位、在下跌后降低敞口——高盛在报告中明确将其标记为市场波动的“加速器”。该行警告称，当趋势持续时，再平衡资金流可能放大反弹；但当市场反转时，被迫卖出可能显著加剧下跌。报告还指出，日度重置机制会在震荡市场中引入复合型亏损，随着时间推移侵蚀本金。
关于杠杆放大的监管指引
韩国金融监管机构于2024年5月15日和5月25日发布投资指引，强调杠杆ETF与标准基金存在根本差异。在2x杠杆下，单只股票30%的每日涨跌幅限制，换算为持有这些产品的投资者理论上单日最大亏损为60%。监管部门强调，放大效应既适用于收益，也适用于亏损，并且在多次交易时段中产生的复合效应可能导致回报与“两倍”标的资产表现出现显著偏离。
市场集中度与系统性担忧
高盛的报告强调了更广泛的结构性风险：Samsung Electronics和SK Hynix目前合计约占KOSPI指数总权重的50%。该行表示：“任何针对半导体行业的特定冲击，现在都将通过这些数十亿美元规模基金产生的机械性卖出被放大两倍，可能引发更广泛的指数层面不稳定。”与两只股票相关的杠杆产品中资金高度集中，使人们担心在行业压力时期出现反馈回路。
5月29日早盘
2024年5月29日，韩国市场高开。截至发稿时，KOSPI指数上涨超过2%，Samsung Electronics上涨超过4%，SK Hynix上涨超过1%。
