يتحدث متداول صندوق تحوّط أسطوري عن مضاعفات أرباح الأسهم الأمريكية: سيكون من الصعب جدًا على من يشتري السوق الأوسع تحقيق أرباح خلال السنوات القليلة المقبلة

يعبّر الملياردير ومدير صندوق تحوّط Paul Tudor Jones مؤخرًا، خلال مقابلة، عن قلقه بشأن ثغرات تنظيم الذكاء الاصطناعي وفُقاعات تقييم أسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة. وقد وجّه نقدًا مباشرًا إلى نموذج “التحطيم والتطوير” الذي تتبعه صناعة الذكاء الاصطناعي؛ باعتباره مقامرة قد تُسفر عن خسارة بمليارات الأرواح؛ وفي الوقت نفسه، بلغَت نسبة القيمة السوقية لأسهم الشركات الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي مستوىً تاريخيًا مرتفعًا إلى 252%، ويعتقد أن استراتيجية الاحتفاظ طويل الأمد بمؤشر السوق على طريقة “شراء واحتفاظ” التقليدية تكاد تكون محسومة بخسارة تحت مضاعف الربحية-السعر (P/E) الحالي.

الأولوية للسيولة: نجاة في سوق التداول بمنطق الملاكمة

فلسفة التداول لدى المتداول الكلي Jones الأسطوري، تنبع من إحدى تجارب مشاهدة انهيار ثروة. ففي سبعينيات القرن الماضي، قام رجل النفط Bunker Hunt بتجميع كميات كبيرة من الفضة؛ وكانت ثروته في البداية قد وصلت إلى 11 مليار دولار. ومع ذلك، عندما اشترطت البورصة أن يُسمح بالتصفية فقط، انهار سعر الفضة خلال ثمانية أسابيع فقط من 50 دولارًا للأونصة إلى أقل من 10 دولارات، وفي النهاية أعلن Hunt إفلاسه بسبب نقص السيولة.

تركَت تلك القصة أثرًا عميقًا لدى Jones، وجعلته يعتبر نصيحة جده بمثابة مبدأ لا يُمسّ: “قيمتك الحقيقية لا تتوقف إلا على مقدار ما تستطيع إصداره من شيكات نقدًا غدًا.”

وبهذا، يحوّل Jones الاستعارات اليومية للمتداولين إلى مباراة ملاكمة. ويقول إن فرص التداول الحقيقية لا تحدث كثيرًا؛ وفي أغلب الأوقات تتمثل مهمة المتداول في اختبار مهل، وجمع المعلومات، والانتظار حتى يختل توازن السوق. بما في ذلك الأخطاء في سياسات البنك المركزي، والتدخل المفرط من الحكومة، وانحراف مشاعر السوق نحو التطرف، وغير ذلك.

ويستشهد بمثال أنه اشترى البيتكوين عندما طبع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أموالًا بكميات كبيرة في 2020، ثم راهن على الهبوط وقلّص مراكزه لمدة عامين في سندات الخزانة لأجل عامين عندما كان الاحتياطي الفيدرالي مفرطًا في التيسير في 2022؛ ويصف هذه الفرص بأنها “التوقيت المناسب للضربة”. لقد حافظ صندوقه على ارتباط مع S&P 500 لمدة 40 عامًا عند مستوى سالب 0.12، مما يُظهر أن معظم عوائده تأتي من ألفا فردي خالص، ولا علاقة لها على الإطلاق بتذبذبات السوق العامة.

مضاعف الربحية-السعر لأسهم الشركات الأمريكية مرتفع جدًا؛ استراتيجية “شراء المؤشر والاحتفاظ به طويلًا” قد يصعب تحقيق ربح

يشير Jones في الوقت نفسه إلى أن نسبة إجمالي القيمة السوقية للأسهم في الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي بلغت 252%، متجاوزة بكثير نسبة 65% قبيل الانهيار الكبير عام 1929، ونسبة 170% عند ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000.

يحذر من أنه إذا عادت قيمة السوق إلى متوسط مضاعف الربحية-السعر خلال آخر 25 إلى 30 عامًا، فستواجه البورصة تراجعًا بنسبة 30% إلى 35%. وبما أن حصة المستثمرين الأمريكيين الأفراد في امتلاك الأسهم بلغت أعلى مستوى تاريخيًا، فإن هذا التراجع سيعادل محو ثروة تعادل أكثر من 80% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، ما سيؤدي إلى انهيار متسلسل:

سيتم تقليص ضريبة أرباح رأس المال التي تشكل حوالي 10% من إيرادات الضرائب الأمريكية بشكل كبير؛ وستطلق عجز الميزانية أول إنذار؛ وبعد ذلك سيتعرض سوق السندات لضربة شديدة.

أمام استراتيجية السائدة في السوق المتمثلة في “شراء مؤشر S&P 500 والاحتفاظ به على المدى الطويل”، يستند Jones إلى بيانات تاريخية ليشير إلى أنه عند الشراء عندما يكون مضاعف الربحية-السعر في S&P 500 قرابة 22 مرة، ستكون عوائد الاستثمار المتوقعة خلال السنوات العشر القادمة قيمة سالبة. ويؤكد أن السبب وراء تميز أداء S&P 500 على المدى الطويل هو أنه يمثل متوسطًا عبر قرن من الزمن، ويشمل فترات كثيرة كانت فيها مضاعفات الربحية-السعر أقل، بين 6 إلى 8 مرات فقط؛ ولذلك فإن الوقت الحالي ليس مناسبًا لإغراق الأموال بكثافة.

(معرفة كيفية التحوط هي الطريق الأكثر ثباتًا! فضح أسطورة أن الاستثمار في المؤشرات يضمن الربح دائمًا بلا خسارة، كيف يتعامل المستثمرون مع أزمة تايبيه-كوزين؟)

قد يؤدي فراغ تنظيم الذكاء الاصطناعي إلى كارثة؛ Jones يدعو إلى تشريع عالمي

في قضايا الذكاء الاصطناعي، يرى Jones أن صناعة التكنولوجيا لطالما اتبعت على المدى الطويل نموذج الابتكار “build, break, iterate (build, break, iterate)”، ويمكن قبول ذلك في مجالات أخرى، لكن حجم المخاطر التي يسببها الذكاء الاصطناعي هو بحجم لم يشهده البشر من قبل. وبمجرد حدوث “التحطيم”، قد تكون التكلفة بمليارات الأرواح.

ويستشهد بتاريخ الأسلحة النووية؛ إذ يشير إلى أنه بعد إلقاء القنبلة الذرية وفتح عصر (atomic age) في عام 1945، لم يمضِ إلا عام ونصف حتى قامت الحكومة الأمريكية بإنشاء “لجنة الطاقة الذرية” للبدء في تنظيمها. أما في مجال الذكاء الاصطناعي، فقد تجاوز انفجار تطبيقه على مستوى الاستخدامات العملية الآن أكثر من ثلاث سنوات، لكن إطارًا تنظيميًا ملموسًا لا يزال في عداد المفقودين. ويطالب بأن تجتمع الحكومة الأمريكية فورًا مع دول العالم لتأسيس آلية تنظيم عالمية مشتركة، لمنع وقوع عواقب كارثية.

أريد أن أعرف ما هو الإنسان الحقيقي، وما ليس كذلك. بمجرد أن تصبح هذه الأمور مؤكدة، سيكون للمجتمع ثقة.

(أطلقت Palantir إعلانًا من 22 نقطة بعنوان “إعلان جمهورية التكنولوجيا”: ينبغي أن تُنفّذ العتاد/القوة العسكرية للذكاء الاصطناعي، وتدعو إلى التجنيد الإجباري للجميع)

هذه المقالة تتحدث عن تداول Paul Tudor Jones لمضاعف ربحية أسهم الشركات الأمريكية: سيكون من الصعب على من يشتري السوق/المؤشر خلال السنوات المقبلة تحقيق أرباح. نُشرت لأول مرة في السلسلة الإخبارية ABMedia.