أطلقت ثماني شركات لإدارة الأصول في كوريا الجنوبية — سامسونج لإدارة الأصول، وميراى لإدارة الأصول، وكوريا للاستثمار، وكي بي، وشينهان، وهانوا، وكي ووم، وهانوا — 16 صندوقاً استثمارياً متداولاً مدعوماً بالرافعة المالية وعكسياً (ETFs) تتبع سامسونج إلكترونيكس و إس كي هاينكس في 27 مايو 2024. وبحلول إغلاق جلسة التداول في 28 مايو، بلغت إجمالي الأصول تحت الإدارة (AUM) لهذه المنتجات مجتمعة 5.02 تريليون وون (ما يعادل تقريباً 3.36 مليار دولار أو 22.7 مليار يوان)، فيما وصل إجمالي حجم التداول في 28 مايو وحده إلى 9.62 تريليون وون. وجاء الإطلاق عقب جولتين من الإرشادات التنظيمية الصادرة عن السلطات المالية الكورية في 15 مايو و25 مايو، ركزتا على الفروق الهيكلية بين صناديق ETFs المدعومة بالرافعة المالية والصناديق التقليدية، محذرتين من أن حدود التغير السعري اليومية للأسهم الواحدة البالغة 30 في المئة تتحول إلى خسائر قصوى نظرية تبلغ 60 في المئة لحاملي هذه المنتجات تحت رافعة 2x. وأصدر قسم المبيعات والتداول لدى جولدمان ساكس تقريراً أبرز أن آليات إعادة الموازنة اليومية المتأصلة في هذه المنتجات تُجبر الصناديق على "الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض"، وهي ديناميكية وصفها البنك بأنها "مُسرّع" لتقلبات السوق.
يوم الإطلاق: تدفقات قياسية وتسجيل قمم تاريخية
في 27 مايو 2024، دشنَت المنتجات الـ 16 — وتشمل صناديق ETFs برافعة 2x وعكسية — على سوق الأسهم الكورية. ووفقاً لبلومبرغ، أفاد تقرير لجولدمان ساكس بأن إجمالي الأصول تحت الإدارة (AUM) في اليوم الأول بلغ 4.3 تريليون وون (ما يعادل تقريباً 2.876 مليار دولار أو 19.493 مليار يوان). وأغلق مؤشر KOSPI عند 8,228.70 نقطة، مرتفعاً 2.25 في المئة، مُسجلاً مستوىً قياسياً هو الأعلى على الإطلاق. وارتفعت سامسونج إلكترونيكس 2.68 في المئة، بينما قفزت إس كي هاينكس 9.31 في المئة، ما دفع القيمة السوقية للشركة إلى تجاوز 1 تريليون دولار وجعلها ثاني شركة كورية تنضم إلى "نادي تريليون دولار" بعد سامسونج إلكترونيكس.
تقلبات اليوم الثاني والطلب من المستثمرين الأفراد
في 28 مايو 2024، تراجع مؤشر KOSPI بحد أقصى 4.7 في المئة خلال اليوم قبل أن ينهي الجلسة على انخفاض 0.53 في المئة. وهبطت سامسونج إلكترونيكس 2.44 في المئة، بينما ارتفعت إس كي هاينكس 2.05 في المئة. ورغم اختلاف الأداء، واصل المستثمرون الأفراد ضخ الأموال في المنتجات المدعومة بالرافعة المالية. وأظهرت بيانات من وكالة يونهاب للأنباء أن المستثمرين الأفراد اشتروا صافيًا 367.7 مليار وون من صندوق ETF "KODEX SK Hynix Leveraged"، واشتروا صافيًا 349.6 مليار وون من صندوق ETF "TIGER SK Hynix Leveraged"، لتحتل الترتيبين الثالث والرابع على التوالي عبر جميع الأوراق المالية المتداولة في ذلك اليوم — خلف سهمي سامسونج إلكترونيكس وإس كي هاينكس وحدهما فقط. وحتى المنتجات المدعومة بالرافعة المالية المرتبطة بهبوط سامسونج إلكترونيكس سجلت تدفقات صافية تجاوزت 100 مليار وون لكل منها.
جولدمان ساكس يحذر من مخاطر هيكلية
في تقرير صادر عن قسم المبيعات والتداول لدى جولدمان ساكس، جرى استعراض السلوك التداولي الميكانيكي المتأصل في صناديق ETFs المدعومة بالرافعة المالية. وللحفاظ على تعرض يومي قدره 2x أو تعرض عكسي 1x، يتعين على هذه الصناديق إعادة موازنة الحيازات في نهاية كل جلسة تداول. ويجبر هذا الإجراء المديرين على زيادة المراكز بعد المكاسب وتقليل التعرض بعد الخسائر — وهو نمط وصفت جولدمان ساكس صراحة أنه "مُسرّع" لتقلبات السوق. وحذر البنك من أنه عندما تستمر الاتجاهات، قد تُعزز تدفقات إعادة الموازنة من حدة الصعود، أما عندما تنعكس الأسواق، فإن البيع القسري يمكن أن يضخم الانخفاضات بصورة حادة. كما أشار التقرير إلى أن آليات إعادة الضبط اليومية تُدخل خسائر مركبة في الأسواق المتقلبة، ما يؤدي إلى تآكل رأس المال مع مرور الوقت.
إرشادات تنظيمية بشأن تضخيم الرافعة
أصدرت السلطات المالية الكورية إرشادات استثمارية في 15 مايو و25 مايو 2024، شددت فيها على أن صناديق ETFs المدعومة بالرافعة المالية تختلف جوهرياً عن الصناديق القياسية. ففي ظل رافعة 2x، يتحول حد التغير السعري اليومي البالغ 30 في المئة على مستوى الأسهم الفردية إلى خسارة يومية قصوى نظرية تبلغ 60 في المئة لحاملي هذه المنتجات. ولفتت الجهات التنظيمية إلى أن أثر التضخيم ينطبق على المكاسب والخسائر على حد سواء، وأن آثار التضاعف عبر عدة جلسات يمكن أن تؤدي إلى عوائد تنحرف بشكل كبير عن أداء الأصل الأساسي بمقدار ضعفه.
تركّز السوق ومخاوف النظام
أكد تقرير جولدمان ساكس خطراً هيكلياً أوسع: إذ باتت سامسونج إلكترونيكس وإس كي هاينكس تمثلان نحو 50 في المئة من إجمالي وزن مؤشر KOSPI. وقال البنك: "أي صدمة خاصة بقطاع أشباه الموصلات ستُضخم الآن إلى الضعف عبر عمليات البيع الميكانيكية الناتجة عن هذه الصناديق ذات المليارات من الدولارات، ما قد يفضي إلى عدم استقرار أوسع على مستوى المؤشر." ويثير تركّز رأس المال في منتجات ETFs مرتبطة بأسهم عملاقين مخاوف من حلقات تغذية راجعة خلال فترات ضغوط القطاع.
تداولات مبكرة في 29 مايو
في 29 مايو 2024، افتتحت الأسواق الكورية على ارتفاع. وحتى وقت النشر، كان مؤشر KOSPI مرتفعاً بأكثر من 2 في المئة، وكانت سامسونج إلكترونيكس قد حققت مكاسب بأكثر من 4 في المئة، بينما كانت إس كي هاينكس مرتفعة بأكثر من 1 في المئة.
