تخلّى المتداولون إلى حد كبير عن توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في 2026، وفق بيانات CME Fedwatch التي تُظهر احتمالات تتراوح بين 95% و98% لعدم حدوث أي تغيير في أي من اجتماعات العام المقبلة، بينما يدعم المتعاملون في أسواق التنبؤ هذا الرأي لشهر يونيو بمبالغ تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات.
- النقاط الرئيسية:
-
- تسعّر الأسواق الآن تثبيت الفائدة عند نطاق 3.50%-3.75% طوال 2026، ما ينهي الرهانات السابقة المبكرة على التخفيضات.
-
- وضع متداولو Kalshi وPolymarket أكثر من $42M مجتمعةً على عدم تغيير سعر الفائدة في اجتماع 17 يونيو المقرر.
-
- موقف رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش المتشدد تجاه التضخم والميزانية العمومية يحافظ على ارتفاع تكاليف الاقتراض.
الأسواق تُسعّر خروج كل خفض للفائدة في 2026
يستقر نطاق هدف الفيدرالي بين 3.50% و3.75% بعد ثلاثة تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في أواخر 2025. ومنذ ذلك الحين، أبقى البنك المركزي على الفائدة ثابتة في كل اجتماع خلال 2026، مشيراً إلى حالة عدم اليقين عبر بيانات التضخم والوظائف. أظهر “مخطط النقاط” في مارس أن الوسيط لدى المسؤولين ما زال يتوقع خفضاً واحداً بحلول نهاية العام، لكن تباعد التوقعات اتسع، إذ بدأ مزيد من الأعضاء إدراج عدم اتخاذ أي إجراء على الإطلاق.
اجتماع أبريل شهد أعلى مستوى من المعارضة منذ 1992، وفقاً لبعض التقارير، بما يشير إلى لجنة منقسمة مع ميل تشددي. لاحظت الأسواق ذلك. ارتفعت عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل مع إزالة تسعير خفض الفائدة من مقدمة منحنى العائد. تحركت عائدات السندات لمدة سنتين إلى الأعلى، بينما ظل العائد على السندات لمدة 10 سنوات قريباً من 4.3% مؤخراً، ما يعكس بيئة “أعلى لفترة أطول” أصبحت الآن الافتراض السائد عبر وول ستريت.
تُسعّر أسواق التنبؤ النتيجة نفسها بثقة شبه كاملة. على Kalshi، يتم تداول عقد إبقاء سعر الفائدة الحالي لدى الفيدرالي عند اجتماع 17 يونيو بنسبة احتمال 96%، بسعر 97 سنتاً مقابل دولار لمركز “نعم”. يأتي تخفيض 25 نقطة أساس عند 3% فقط، بينما تصل الزيادة إلى 2%. وقد جمع هذا العقد 8,380,429 دولاراً كحجم تداول إجمالي منذ افتتاحه في أواخر سبتمبر 2025، ومن المقرر أن يُغلق قبل الإعلان الرسمي بقليل. وتُظهر الأسواق الفرعية ذات الصلة على Kalshi احتمالاً بنسبة 99% بأن يبقى سعر فائدة أموال الفيدرالي فوق 3.25%، واحتمالاً بنسبة 98% بأن يظل فوق 3.50% عقب جلسة يونيو.
وتحكي Polymarket القصة نفسها على نطاق أكبر. سوق قرار الفيدرالي على تلك المنصة ولّد 34,512,550 دولاراً كحجم تداول إجمالي. تتداول نتيجة “عدم التغيير” بالنسبة للحد الأعلى لنطاق الهدف عند 98%، مدعومةً بـ 6,123,664 دولاراً في حجم تداول مباشر على هذا المسار وحده. يأتي خفض 25 نقطة أساس عند 1%، وخفض 50 نقطة أساس أو أكثر عند 1%، وزيادة 25 نقطة أساس عند 1%، وزيادة 50 نقطة أساس أو أكثر عند أقل من 1%. عبر جميع السيناريوهات، دفع المتداولون أكثر من 34 مليون دولار للتعبير عن ثقة شبه إجماعية بأن الفيدرالي لن يفعل شيئاً في 17 يونيو.
سيتم تنصيب كيفن وورش رئيساً للاحتياطي الفيدرالي في 22 مايو 2026، خلال حفل في البيت الأبيض يستضيفه الرئيس ترامب. شغل وورش منصب محافظ في مجلس الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011، وهي الفترة التي بنى خلالها سمعته بالتركيز على كبح التضخم والتحذير من سياسة تيسير ممتدة. ومنذ ذلك الحين، أظهر انفتاحاً أكبر تجاه التخفيضات، مشيراً إلى مكاسب إنتاجية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي (AI) باعتبارها مساراً محتملاً لخفض الفائدة دون إعادة إشعال ضغوط الأسعار، لكن محللين يصفونه على نطاق واسع بأنه متشدد فيما يتعلق ببنية السياسة، وحذراً في توقيتها.
كما دعا وورش إلى تقليص أسرع لميزانية الاحتياطي الفيدرالي، التي تقف قرابة 6.5 تريليون دولار إلى 6.7 تريليون دولار. ويشكّل تقليص تلك الحيازات محور ما يسميه “تغيير النظام” لدى الفيدرالي، أي سحب بصمة المؤسسة وتقليل التشوهات في الأسواق التي تراكمت على مدى سنوات من التيسير الكمي. كما أشار إلى تفضيله لبيانات عامة أقل من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، وتقليل الاعتماد على مخطط النقاط لتوجيه التوقعات للمستقبل.
ثلاثة عوامل تقود التحول في توقعات الفائدة. صراع الشرق الأوسط المتصل بإيران دفع أسعار النفط إلى الأعلى، ما يرفع مخاطر التضخم على المدى القريب. ما تزال قراءات “PCE” و”CPI” الأساسية مرتفعة، مع تسجيل “CPI” في أبريل حوالي 3.8% على أساس سنوي. وفي سوق العمل، رغم وجود تباطؤ، لم يحدث تدهور كافٍ لتبرير التيسير، إذ يبقى معدل البطالة قرابة 4.3% إلى 4.4%، بينما يقترب خلق الوظائف في القطاع الخاص من الثبات.
يتوقع بنك JPMorgan حالياً عدم إجراء أي تخفيضات في 2026. وقد دفعت مؤسسات وساطة أخرى جداول التيسير لديها إلى 2027. وتضم بعض السيناريوهات في أسواق العقود الآجلة مخاطر زيادة متواضعة في 2027، وهي درجة من التسعير كان سيتم تجاهلها في وقت سابق من هذا العام. وقد امتد إعادة تسعير الفائدة عبر فئات الأصول. واجهت أسواق الأسهم ضغوطاً بسبب ارتفاع معدلات الخصم، حيث امتصت الأسهم ذات النمو والأسهم الدورية جزءاً أكبر من الأثر.
المستثمرون في الدخل الثابت الذين يحتفظون بمراكز طويلة الأجل شهدوا تراجع الأسعار مع صعود العوائد، لكن الإصدارات الجديدة الآن تقدم دخلاً أكثر تنافسية. كما حصل الدولار الأميركي على دعم من فرق أسعار الفائدة، ما خلق رياحاً معاكسة للأسواق الناشئة. وانخفضت أسعار البيتكوين وغيرها من الأصول المشفرة بسبب انخفاض توقعات التخفيضات، إذ تميل تكاليف الفرصة الأعلى ودعم الدولار إلى كبح مراكز “المخاطرة العالية”.
كرر الرئيس ترامب دعوته مراراً إلى خفض أسعار الفائدة في 2026، بحجة أن انخفاض تكاليف الاقتراض سيدعم المصانع ومصانع السيارات واستثمارات العقارات. وقد رشّح وورش متوقعاً التوافق بشأن التيسير، وقال إنه سيكون مخيباً للآمال إذا لم تصل التخفيضات بسرعة. وقد تناول وورش هذا التوتر مباشرة خلال جلسة تأكيده في مجلس الشيوخ في أبريل 2026.
وخلال شهادته، قال إن ترامب لم يطلب منه ولو مرة واحدة الالتزام بأي قرار محدد بشأن سعر الفائدة، وإنه لم يكن ليوافق على ذلك. وقد عكس تأكيده الضيق بنسبة 54 إلى 45 مخاوف الديمقراطيين بشأن القرب السياسي من البيت الأبيض. يظل جيروم باول، الذي انتهت مدة رئاسته في مايو 2026، موجوداً في الفيدرالي كمحافظ. ويضيف بقاؤه طبقة من الاستمرارية المؤسسية إلى جانب أي اتجاه يحدده وورش.
من المقرر أن يحظى اجتماع FOMC في 17 يونيو بمتابعة دقيقة، بوصفه أول فرصة لورش لإرسال إشارات حول توجهه للسياسة عبر تحديث التوقعات والتواصل بعد الاجتماع، مع وجود أكثر من 42 مليون دولار بالفعل موجهة في سوق التنبؤ لسيناريو عدم التغيير. وتتمثل الحالة الأساسية، كما تبدو الظروف الآن، في استمرار التثبيت لفترة ممتدة ما لم تضعف بيانات العمالة بشكل ملموس أو تهدأ أسعار الطاقة. ويقوم المستثمرون بتعديل استراتيجياتهم وفقاً لذلك، مفضلين استراتيجيات دخل قصيرة الأجل، والنقد، وأصولاً حقيقية محددة بعناية، على المراكز الحساسة لسعر الفائدة.
