محللو وول ستريت يحافظون على تصنيفات شركات التشفير المتعلقة بالبنية التحتية والتحول المرتبط بالذكاء الاصطناعي

اتفقت ثلاث شركات من وول ستريت على حجج استثمارية مشتركة يوم الاثنين عبر أربع شركات كريبتو مدرجة علنًا، مع الحفاظ على توصيات تعادل الشراء حتى مع قيام المحللين بتخفيض أهداف الأسعار لتعكس انضغاط مضاعفات التقييم عبر قطاعي المدفوعات والكريبتو. أبرزت Benchmark وTD Cowen وMizuho، كل منها، كيف يطبّق السوق مضاعفات أعمال التداول على منصات كانت قد تحولت بالفعل إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وخدمات أسواق رأس المال، وعمليات مالية مُهيكلة. شملت التغطية Bitdeer وDeFi Technologies وStrive وGemini Space Station.

## طرح Benchmark لبنية Bitdeer التحتية

كرر محلل Benchmark مارك بالمر تأكيد تصنيفه “شراء” لأسهم Bitdeer (BTDR) مع هدف سعر 27 دولارًا. ركّز بالمر حجته على محفظة Bitdeer العالمية للطاقة بنحو 3.0 غيغاواط، الممتدة عبر الولايات المتحدة والنرويج وبوتان وإثيوبيا وكندا وماليزيا، مشددًا على أن البنية التحتية قد تكون أكثر قيمة بشكل ملموس من تسعير السوق الحالي، مع تزايد القيود على الطاقة لدى عمالقة الحوسبة السحابية ومطوري بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

حدد بالمر موقع Tydal التابع لـBitdeer في النرويج كاختبار قريب الأجل لهذه الأطروحة. ومن المتوقع أن يقدّم الموقع نحو 180 ميغاواط من الطاقة الإجمالية المركّبة المصممة لأحمال استضافة الذكاء الاصطناعي المتوافقة مع هياكل مراجع Nvidia. وأفادت الإدارة، في مكالمة أرباح الربع الأول، بأن المفاوضات مع مستأجر محتمل بدرجة استثمارية متقدمة المراحل، مع توصيف التسعير بأنه مُواتٍ مقارنة بصفقات معلنة مماثلة. واعتبر بالمر أن عقدًا مُوقعًا هو المحفز الأكثر احتمالاً لإعادة تسعير أسهم BTDR.

توسعت الإيرادات السنوية المتكررة لسحابة الذكاء الاصطناعي لدى Bitdeer من نحو 10 ملايين دولار بنهاية يناير إلى نحو 69 مليون دولار بنهاية أبريل. وارتفع نشر وحدات وحدات معالجة الرسوميات (GPU) إلى أكثر من 4,100 وحدة مع بلوغ معدل استخدام يتجاوز 90%، ويواصل العملاء الالتزام أكثر بعقود تمتد ثلاثًا إلى خمس سنوات.

أظهرت نتائج الربع الأول أداءً مختلطًا. فقد تضاعفت الإيرادات البالغة 188.9 مليون دولار أكثر من الضعف سنويًا من 70.1 مليون دولار، لكن خسارة إجمالية قدرها 39 مليون دولار وصافي خسارة 159.5 مليون دولار يعكسان تسارع نشر أسطول SEALMINER لدى Bitdeer إلى جانب ارتفاع تكاليف الكهرباء وإهلاك مرتبط بتوسع سريع للبنية التحتية. وارتفع EBITDA المُعدّل ليصل إلى 14.4 مليون دولار مقارنة بخسارة 45.6 مليون دولار في العام السابق.

نسب بالمر ضغط الهوامش إلى عوامل مؤقتة: تسعير أضعف لبيتكوين خلال الربع، وإهلاك غير نقدي مرتفع بشكل غير معتاد نتيجة النشر السريع للمنقبين، وديناميكيات موسمية لتكاليف الطاقة في منشآتها بالنرويج وبوتان.

## تحول DeFi Technologies نحو منفعة أسواق رأس المال

سلط محللو Benchmark أيضًا الضوء على DeFi Technologies (DEFT)، وخفّضوا هدف السعر إلى 2 دولار من 3 دولارات مع إعادة تأكيد تصنيف “شراء”. استخدمت المذكرة مضاعفًا 12 مرة على أرباحها المعدلة للسهم في 2026 والمقدرة بـ 0.15 دولار.

سجلت DEFT إيرادات للربع الأول بلغت 11.2 مليون دولار وصافي دخل 4.9 مليون دولار. وانخفض متوسط الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) في شركة Valor ETP التابعة لها بنسبة 32% على أساس سنوي إلى 533.6 مليون دولار، وهو ما وصفته الإدارة بأنه قاع دورة هبوط سوق الكريبتو الحالية.

قال الرئيس التنفيذي يوهان واتنستروم للمستثمرين إن الشركة ستنظر في النهاية إلى نفسها بشكل أقل كمُدير أصول وأكثر كـ “منفعة متكاملة رأسانيًا لأسواق رأس المال للأصول الرقمية”، مع كومة حفظ مؤسسية داخلية مُلكية تهدف إلى إصدار “منتَجَنَة” في أواخر الربع الثالث. وجادل واتنستروم بأن كل منتج لتجزئة الأصول ذات العالم الحقيقي، وإصدار العملات المستقرة، وأداة رقمية مُهيكلة/مُسعّرة، سيحتاج إلى جهة حفظ، ما يجعل الحل داخل الشركة خفضًا للتكاليف ومرساة للمنصة للمنتجات المتجاورة.

شهدت شركة Stillman Digital، ذراع DEFT للتداول المؤسسي خارج البورصة (OTC)، نموًا في عمولات التداول بنسبة 38% على أساس سنوي إلى 2.9 مليون دولار خلال الربع، وهي تتجه إلى الحد الأعلى من هدف نموها للعام بأكمله البالغ 15% إلى 20%. وقدمت الإدارة توجيهات بإيرادات تقارب 12 مليون دولار في 2026 مقابل 10 ملايين دولار في 2025.

أضافت مسألة امتثال حد أدنى لعروض الأسهم لدى Nasdaq بُعدًا غير معتاد. تجري DEFT حاليًا اختبارًا لمستوى العتبة بالدولار، وقال واتنستروم للمستثمرين إن الشركة لديها تقريبًا سنة من “مدرج التشغيل” عبر نافذتي امتثال مدتهما 180 يومًا. وأشارت الإدارة إلى أن أي تقسيم عكسي للأسهم، إذا تم اتخاذه، سيتبعه برنامج كبير لإعادة شراء الأسهم.

أنهت DEFT الربع الأول بحوالي 156 مليون دولار مجتمعة في النقد والاستبل كو كوينز (stablecoins) وحيازات خزينة الكريبتو وقيمة محفظة التمويل الاستثماري، مقابل رسملة سوقية تقارب 275 مليون دولار.

## هيكل توزيعات Strive اليومية

رفعت TD Cowen هدفها السعري على Strive (ASST) إلى 30 دولارًا من 26 دولارًا السابق، حيث استشهد المحللان Lance Vitanza وJonnathan Navarrete بابتكار في تكوين رأس المال اعتبرا أنه سيسرّع تراكم بيتكوين لكل سهم بعد احتساب التخفيف الكامل.

وكان المحفز هو خطة Strive المعلنة لدفع توزيعات أرباح يومية على أسهم SATA المفضلة الدائمة، والتي وُصفت بأنها أول هيكل من هذا النوع تتبناه شركة عامة. وبحسب التصميم المقترح، ستستمر التصريحات عن التوزيعات على أساس شهري، لكن سيتم توزيعها على أقساط يومية متساوية خلال الفترة، بهدف تخفيف التذبذبات الحادة في أحجام التداول حول تواريخ السجلات الشهرية وتقليل حالات عدم تطابق السعر عند الاستحقاق (ex-dividend). وتتوقع TD Cowen أن يوسّع هذا الهيكل قاعدة المستثمرين لـSATA، ويحسن قيمة الضمانات، وأن يجعله في نهاية المطاف مؤهلاً للإدراج ضمن تفويضات منخفضة التقلب أو موجهة إلى الدخل.

يتوقع المحللون الآن أن تمثل SATA نحو 50% من إجمالي رأس المال الذي ستقوم Strive بجمعه خلال فترة توقعاتها، ارتفاعًا من نحو 25% سابقًا. كما رفعت الشركة تقدير عائد BTC في 2026 إلى 26.1% من 21.3%، ما يعني مكاسبًا متوقعة بقيمة 263 مليون دولار من أرباح بيتكوين بالدولار خلال العام. وعقدت Strive 13,628 BTC حتى نهاية الربع الأول.

## أطروحة Mizuho للتحول في Gemini

خفّض دان دوليف، المدير الإداري لدى Mizuho Securities USA، هدفه السعري على Gemini Space Station (GEMI) إلى 10 دولارات من 12 دولارًا مع الحفاظ على تصنيفه “تفوق على السوق” (Outperform). عكس هذا الخفض مضاعفات أكثر حداثة للتقييم الخاصة بالمدفوعات والكريبتو، وليس تدهورًا في نظرة الأعمال.

جادل دوليف بأن السوق “أقل من اللازم في تقدير وتيرة” تحول Gemini من وسيط كريبتو بخط واحد إلى منصة أسواق متنوعة. وكانت الإشارة الرئيسية التي أشار إليها هي أن إيرادات معاملات Gemini ظلت مستقرة فعليًا في الربع الأول رغم انخفاض بأكثر من 50% في أحجام التداول. وكتب دوليف أن هذا “التباين أكثر أهمية من النمو نفسه”، مشددًا على أنه يدل على توسع معدل التحصيل (take-rate) وتغيرًا في التكوين بعيدًا عن تداول الفوري نحو مصادر إيراد أقل تقلبًا بشكل بنيوي.

شكّلت اقتصاديات بطاقات الائتمان نحو 30% من صافي الإيرادات في الربع، بزيادة تقارب 300% على أساس سنوي. وتجاوزت أسواق التنبؤ 100 مليون عقد تم تداولها، مع ارتفاع حجم التداول الشهري بنسبة 78%.

جادل دوليف بأن Gemini تقوم بتجميع “حزمة حافة” منظمة (regulated “edge stack”)، بما في ذلك ترخيص DCO الخاص بها، ما يضع الشركة في طبقة المقاصة وليس مجرد طبقة التنفيذ. وتمثل بنية تداول “وكلاء” المبكرة خطوة أولى نحو تدفق أوامر “مبني على واجهات برمجة تطبيقات” (API-native)، ومدفوع بالذكاء الاصطناعي، قد يعيد تشكيل كيفية وصول السيولة إلى المنصة. وكتب دوليف أن المسار يشبه الطريقة التي تطور بها اللاعبون الرئيسيون في التمويل التقليدي من مجرد بورصات إلى أعمال بيانات ومقاصة وتدفقات عمل، ولكن بوتيرة أسرع، وذلك بفضل الخلفية الكريبتوية.

تتوقع Mizuho أن تحقق Gemini EBITDA مُعدلاً إيجابيًا في 2028، مع ارتفاع إيرادات 2026 من 239 مليون دولار إلى 330 مليون دولار في 2027. ويعكس هدف دوليف عند 10 دولارات نحو 3 مرات تقديره لقيمة EV/الإيرادات في 2027 مقابل متوسط مجموعة نظراء يبلغ 6 مرات، وهو خصم يترجم الفجوة التي يجادل المحللون بأن السوق لم يُغلقها بعد.