Strategy, le plus grand détenteur de Bitcoin au monde, a révélé un seuil de mNAV (multiple de la valeur de marché sur la valeur nette) de 1,22 dans son rapport de résultats du 1er trimestre 2026, lequel a depuis été mis à jour à 1,29 au 18 juin. Le seuil représente le niveau de mNAV minimal auquel la société peut émettre des actions ordinaires via des offres ATM (At-The-Market) tout en augmentant son BPS (Bitcoin par action). La méthodologie de calcul de Strategy diffère de celle des sociétés de trésorerie de crypto-monnaies (DAT) typiques, car elle intègre la dette, le capital-actions privilégié et l’ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) plutôt que le simple nombre d’actions de base. La structure de capital complexe de la société — incluant des billets convertibles, du capital-actions privilégié convertible et des options sur actions — exige un seuil de mNAV plus élevé que le point mort de 1,0 utilisé par les firmes DAT plus simples.
Méthodologie de calcul du mNAV et du BPS de Strategy
Strategy calcule le mNAV comme la valeur d’entreprise divisée par les avoirs en Bitcoin, où la valeur d’entreprise reflète la dette, le capital-actions privilégié et les réserves de trésorerie. Cela diffère des sociétés DAT typiques, qui utilisent la capitalisation boursière divisée par les avoirs en actifs numériques. La formule du mNAV de la société est : mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), où P représente le cours de l’action de MSTR, D est l’ADSO, L correspond à la dette plus le capital-actions privilégié moins la trésorerie, B correspond aux avoirs en Bitcoin, et Q correspond au prix du Bitcoin. Cette méthodologie produit des valeurs de mNAV plus élevées que les calculs standard.
Pour les calculs du BPS, Strategy utilise l’ADSO au lieu du simple nombre d’actions. L’ADSO inclut les actions de base, les billets convertibles, le capital-actions privilégié convertible et les options sur actions — tous les instruments pouvant se convertir en actions ordinaires. Cette approche prend en compte toutes les dilutions potentielles dans la base d’actions.
Dérivation mathématique du seuil de 1,22
Le seuil de 1,22 découle de la condition selon laquelle le BPS doit augmenter lorsque Strategy émet de nouvelles actions ordinaires. Lorsque la société émet ΔS actions supplémentaires, elle peut acheter PΔS ÷ Q Bitcoin supplémentaires. Pour que le BPS augmente, il faut que la condition P/Q ≥ B/D soit satisfaite — ce qui signifie que la quantité de Bitcoin achetable avec une action MSTR doit dépasser les avoirs actuels en Bitcoin par action.
En substituant la formule du mNAV et en résolvant pour la condition d’équilibre, on obtient : mNAV à l’équilibre = 1 + L / (BQ). Strategy a calculé cette valeur à 1,22 dans son annonce de résultats du 1er trimestre 2026.
Seuil mis à jour à 1,29 reflétant le prix actuel du Bitcoin
En recalculant avec les chiffres actuels, on obtient un seuil plus élevé. Au 31 mai 2026, Strategy disposait de 352 527 actions de base en circulation et de 382 756 ADSO. Au 5 juin 2026, la société détenait 6,754 milliards de dollars de dette, 15,482 milliards de dollars de capital-actions privilégié et 52,875 milliards de dollars d’avoirs en Bitcoin. Au 31 mars 2026, les réserves de trésorerie s’élevaient à 2,21 milliards de dollars. Avec un prix du Bitcoin plus bas que lors du rapport de résultats du 1er trimestre, le mNAV à l’équilibre a augmenté à environ 1,29. En dessous de ce seuil, Strategy ne peut pas émettre de manière rentable des actions ordinaires via des offres ATM pour financer des achats de Bitcoin.
Implications pour la stratégie de levée de fonds de Strategy
Strategy a vendu 32 BTC récemment, après quoi BTC, MSTR et STRC ont tous été confrontés à des conditions difficiles. La capacité de la société à poursuivre sa stratégie de croissance du BPS dépend du maintien d’un mNAV au-dessus du seuil de 1,29. Lorsque le mNAV passe sous ce niveau, l’émission d’actions ordinaires via ATM devient dilutive pour les actionnaires existants sur une base de Bitcoin par action.
FAQ
Quel est le seuil actuel de mNAV de Strategy pour l’émission d’actions ATM ?
Le seuil de mNAV de Strategy est de 1,29 au 18 juin, mis à jour à partir du niveau de 1,22 divulgué dans le rapport de résultats du 1er trimestre 2026 de la société. Le seuil a augmenté en raison de la baisse du prix du Bitcoin par rapport au 1er trimestre.
Pourquoi Strategy utilise-t-elle un seuil de mNAV plus élevé que les sociétés DAT typiques ?
Le calcul du mNAV de Strategy intègre la dette, le capital-actions privilégié et l’ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) plutôt que le simple nombre d’actions de base. La structure de capital complexe de la société — incluant des billets convertibles, du capital-actions privilégié convertible et des options sur actions — impose la formule du mNAV à l’équilibre : 1 + L / (BQ), où L représente la dette plus le capital-actions privilégié moins la trésorerie, B correspond aux avoirs en Bitcoin, et Q correspond au prix du Bitcoin.
De combien de Bitcoin Strategy dispose-t-elle actuellement ?
Au 5 juin 2026, Strategy détenait 52,875 milliards de dollars de Bitcoin, ce qui en fait le plus grand détenteur corporate de Bitcoin au monde. La société avait 382 756 ADSO au 31 mai 2026.
