Легендарный шортист Чанос против техно-булла Златева: дебаты об AI-пузыре в Capital на 21 июня, P/E 15x против ROIC 5–8%

В воскресенье (21 июня) на конференции Macro Minds, которую вел Джек Фарли, легендарный шорт-селлер Джим Чанос и партнер хедж-фонда Вал Златев сошлись во мнениях о том, является ли капитальные затраты на ИИ пузырём. Чанос обвинил рынок в повторении «бухгалтерского несоответствия» в стиле 1990-х: поставщики чипов вроде Nvidia и ASML сразу признают выручку и прибыль, тогда как гипермасштабные облачные компании капитализируют огромные capex и амортизируют их в течение 4-7 лет. Он выделил такие компании, как CoreWeave, как фирмы финансового лизинга с предналоговой ROIC всего 5-8%, предупредив, что амортизация вызовет обвалы прибыли.

Златев в ответ заявил, что спрос на ИИ реален и поддаётся измерению, указав на рост аренды GPU на 40-50% на фоне старения оборудования. По поводу дефицита мощностей он подчеркнул, что производственные мощности полупроводников могут расти лишь на 30-35% в год из-за узких мест в оборудовании, что поддерживает более высокие цены на чипы памяти. Касаясь опасений по оценке, Златев отметил, что акции Nvidia торгуются лишь с мультипликатором 15x к прогнозной EPS за 2027 год, что далеко от уровней «пузыря», наблюдавшихся в 1999-м.