Сегодня утром Пауэлл в последний раз поднялся на трибуну пресс-зала здания Экклс. Как и на всех прошедших за последние восемь лет пресс-конференциях FOMC, он подошел, поправил микрофон и начал свою речь.

Это последнее публичное выступление Пауэлла в качестве председателя Федеральной резервной системы. Повестка — обычный обзор решений FOMC по ставкам, ответы на вопросы журналистов. До его официальной отставки осталось всего две недели, и все понимают, что это будет необычная для него пресс-конференция, однако Пауэлл подготовил для всех некоторые неожиданные сюрпризы.

Решение по ставкам осталось без изменений в диапазоне 3.5%-3.75%, что неудивительно, однако внутри комитета было четыре возражения — самое раскололось с 1992 года. Также он официально опроверг ранее появившиеся рыночные слухи о том, что он продолжит оставаться в ФРС.

Последним, кто после ухода с поста председателя остался в совете директоров, был Марина Экклс в 1948 году, в честь которой и названо здание ФРС. С тех пор, с его прихода, прошло 78 лет — до Пауэлла.

Почему Пауэлл решил остаться? История этих восьми лет начинается с фразы «Good afternoon». Это его многократно повторяемое приветствие на пресс-конференциях, ставшее его узнаваемым знаком в соцсетях. Но чтобы понять важность его решения сегодня, нужно вернуться на восемь лет назад.

«Недостаточно квалифицированный» председатель

«Я сделаю все возможное, чтобы реализовать две главные задачи, возложенные на нас Конгрессом: стабилизацию цен и максимальную занятость.» — Джером Пауэлл, 2 ноября 2017 года, церемония назначения на пост председателя ФРС у Белого дома в Розовом саду

5 февраля 2018 года утром Джером Пауэлл поднял правую руку и произнес присягу в комнате на втором этаже здания Экклс. Церемония была короткой, менее трех минут, без присутствия президента, ее вел член совета управляющих ФРС Рэндолл, более опытный коллега. В зале сфотографировали двое журналистов: в темно-синем костюме, спокойным взглядом, без слов.

В тот день ему было 65 лет, он официально стал 16-м председателем ФРС, его годовая зарплата чуть больше 200 тысяч долларов. Если оценивать его по стандартам первых четырех преемников, он кажется недостаточно подготовленным.

Гринспен получил докторскую по экономике в Нью-Йоркском университете, перед назначением работал в частной консультационной сфере тридцать лет, еще до прихода Рейгана был признан в Вашингтоне и Нью-Йорке «моделью рыночного переводчика». Бен Бернанке — бывший директор кафедры экономики в Принстоне, его статья о Великой депрессии 1980-х стала теоретической основой политики центральных банков в начале XXI века. Йеллен — доктор в Йельском университете, большую часть жизни преподавала в Калифорнийском университете в Беркли, и была первой женщиной — председателем ФРС.

У Пауэлла нет экономического образования: он учился в Принстоне по политологии, затем получил докторскую по праву в Джорджтауне. Строго говоря, он — юрист. В период работы при Буше-старшем он прошел через Министерство финансов, достиг заместителя министра, затем почти десять лет работал партнером в Carlyle Group. В 2012 году Обама выдвинул его вместе с одним из демократов-экономистов в совет директоров ФРС как политический баланс. На этом посту он просидел пять лет, не привлекая особого внимания.

Если заглянуть еще дальше, то единственный случай, похожий на его — это 1978 год.

В марте 1978 года президент Джимми Картер назначил в Экклс человека по имени G. Вильям Миллер. Он был CEO Textron — оборонной компании, — и его кандидатура была выбрана, потому что он хорошо ладил с профсоюзами и мог «держать инфляцию под контролем, но не слишком жестко».

Но Миллер проработал на этом посту 17 месяцев, за время его каденции индекс CPI вырос с 6% до 12%, а доллар пережил одну из самых серьезных кризисных ситуаций после Второй мировой войны. В августе 1979 года Картер уволил его, чтобы назначить в ФРС Полу Вулфорку, после чего последовали известные всем учебникам центральных банков события: Вулфорк поднял ставки до 20%, началась двойная рецессия, инфляция была подавлена, и экономика США вошла в 80-е годы.

За почти сорок лет после Миллера на этом посту не было ни одного «неэкономиста». Пока не появился Пауэлл.

За пять лет в совете он был практически прозрачным. С 2012 года, с момента присяги, до назначения председателем в феврале 2018-го, он голосовал за большинство решений FOMC, не выступая против. Его ежедневная работа — регулирование финансовых рынков и платежных систем, далекая от ярких выступлений. Коллеги вспоминают, что в этот период он особенно выделялся не своими статьями или речами, а тем, что звонил. Он хотел услышать мнение участников рынка, обходя академические публикации и официальные данные: звонил банкам, трейдерам облигаций, финансовым директорам компаний. Каждый неделя он сам за свой счет делал десятки таких звонков — что для ученого из академической среды было бы необычно.

2 ноября 2017 года днем президент Трамп объявил о назначении Пауэлла председателем ФРС. В своей речи он подчеркнул важность «двойной миссии» — достижения максимальной занятости и стабильных цен.

В тот же вечер основные трейдеры Уолл-стрит подготовили клиентам одинаковые меморандумы: продолжение умеренной политики, рынкам не стоит волноваться. В академических кругах звучали и иные мнения: «Нью-Йорк Таймс» взяла интервью у нескольких экономистов, которые опасались, сможет ли юрист руководить FOMC в критический момент, но эти опасения быстро исчезли в общем позитиве новостей.

Менее чем за год после вступления в должность, Пауэлл произвел структурное изменение. Он превратил пресс-конференции после заседаний в формат, проводимый при каждой встрече, и начал говорить на простом языке, почти без академической терминологии. Гринспен гордился «конструктивной неясностью», но с этого года она исчезла из стиля коммуникации ФРС. Однако эта новая манера еще не стала привычной — и уже в марте 2020-го все изменилось.

Каждое решение — беспрецедентное

«Мы будем продолжать, пока не сделаем работу.» — Джером Пауэлл, 26 августа 2022 года, Всемирный ежегодный форум центральных банков в Джексон-Хоул

15 марта 2020 года — воскресенье. Позже днем Пауэлл провел экстренное заседание FOMC, которое было запланировано на три дня позже, — он созвал его заранее. После заседания было объявлено: ставка по федеральным фондам снизилась на 100 базисных пунктов до 0-0.25%, запущены покупки активов на 700 миллиардов долларов, открыты долларовые свопы с пятью крупными центральными банками. Это было самое радикальное за всю историю ФРС однократное решение.

В тот момент коронавирус охватил всю Америку, больницы были на грани переполнения, фондовые рынки за последнюю неделю дважды срабатывали «завал», рынок облигаций столкнулся с самым сильным за историю ликвидностным кризисом. Казалось, что самый глубокий рынок в мире — и вдруг несколько дней никто не хотел покупать американские облигации.

В последующие три недели Пауэлл почти каждые несколько дней вводил новые инструменты. 17 марта — инструмент финансирования коммерческих бумаг, 19 марта — инструмент взаимных кредитов на денежном рынке, 23 марта — объявление о безлимитной программе QE, возобновление TALF, формирование программы кредитования для малого бизнеса, 9 апреля — расширение покупок корпоративных облигаций до 2,3 триллионов долларов. Эти меры превзошли все границы, установленные ФРС за последние годы.

Покупка корпоративных облигаций — это то, что Бен Бернанке категорически отвергал в 2008 году, обходя банки и напрямую кредитуя малый и средний бизнес, — и даже в кризис 2008 года он не решился на такие меры. В осень 2008-го, после краха Лемана, Бернанке почти три месяца запускал первую волну QE, а Пауэлл за 20 дней с 3 марта перешел от экстренного снижения ставок до безлимитного QE.

17 мая Пауэлл в интервью программе «60 минут» на CBS произнес знаменитую фразу: «Наши боеприпасы не закончатся». Он не кричал лозунги, а говорил конкретно — обещал рынкам. И в последующие месяцы впервые за долгое время раздались голоса, что он «не похож на председателя ФРС».

Но его самая большая ошибка началась именно с этого спокойствия.

Весной 2021 года инфляция начала расти. 4 апреля — 4.2%, май — 5.0%, июнь — 5.4%. Пауэлл и его команда считали это «временным явлением». Они полагали, что это вызвано нарушением цепочек поставок из-за пандемии, и в ближайшие кварталы все само собой уляжется. Это было не безразличие, а искренняя вера. Пауэлл неоднократно говорил на внутренних совещаниях, что он не хочет убивать рынок труда, который еще восстанавливается, из-за временных колебаний. Много миллионов людей, потерявших работу во время пандемии, — часть из них низкооплачиваемые работники, — сейчас снова нанимают.

Поэтому весь 2021 год ФРС держала нулевую ставку и продолжала покупать активы на 120 миллиардов долларов в месяц. На каждом пресс-брифинге Пауэлл объяснял простым языком, почему стоит подождать с повышением ставок.

Но инфляция не пошла на спад. В сентябре — 5.4%, в октябре — 6.2%, в ноябре — 6.8%. В академических кругах, на Уолл-стрит и среди республиканских сенаторов вновь звучали опасения: юрист, не понимающий экономики, привел США к инфляционному кризису. Ларри Саммерс в колонке «Вашингтон Пост» писал, что он никогда не видел такой разрывы между фискальной и денежной политикой и реальностью.

30 ноября утром Пауэлл выступил в Сенатском банковском комитете. На вопрос о ситуации с инфляцией он ответил: «Я считаю, что сейчас самое время «отставить» этот термин (временная инфляция), и попытаться яснее объяснить, что мы имеем в виду.»

Это не было вынужденное признание ошибки. Журналисты не задавали вопросов, не требовали отказаться от слова «временная». Он сам решил сказать это.

После признания ошибки Пауэлл действовал быстро.

В марте 2022 года — повышение ставки на 25 базисных пунктов, в мае — на 50, в июне — на 75. Это самое крупное повышение за один раз с 1994 года. В июле — еще на 75. Вначале рынки воспринимали такой темп как «подготовку», полагая, что ФРС скоро вернется к мягкой политике. 26 августа в Джексон-Хоул началась закрытая встреча глав центральных банков мира, и ожидания были, что Пауэлл там успокоит рынки и даст понять о возможном «сдвиге политики».

В 10 утра Пауэлл вышел на сцену. Обычно его речь на таких мероприятиях длится полчаса, но в тот день он говорил всего 8 минут. Он не касался теоретических моделей, не обсуждал сложные механизмы передачи, не делал мягких намеков — он озвучил три ключевых пункта: стабилизация цен — ответственность ФРС, повышение ставок — принесет боль, и мы будем идти до конца.

В конце он произнес: «Мы будем продолжать, пока не сделаем работу.» — и тут же стало понятно, что он использует слова другого председателя. «Keeping at it» — название книги Полла Волкера 2018 года, в которой он описал борьбу с инфляцией 1979 года, когда ставки достигли 20%, а экономика — двойной рецессии. В своем коротком выступлении Пауэлл трижды упомянул Волкера, не сравнивая себя с ним, но выбрав его слова для финала.

В тот же день индекс S&P 500 упал на 3.4%, Nasdaq — на 3.9%. Это был последний раз, когда рынок разочаровался в обещании «мягкой политики».

Он знал, что произнесенная фраза вызовет падение, — и все равно сказал ее. Это был его первый за четыре года в кресле председателя шаг, который ясно показал, что он не собирается позволить себе быть определенным своим прошлым.

После Джексон-Хоул Пауэлл не остановился. В сентябре — повышение на 75 базисных пунктов, в ноябре — еще на 75, в декабре — на 50. В марте 2023 года банк Silicon Valley (SVB) обанкротился за 48 часов — это второе по величине банкротство в истории США. Пауэлл предпринял еще один неожиданный шаг: одновременно создал «Программу финансирования банковских депозитов» (BTFP) для спасения банков и продолжил повышать ставки на 25 базисных пунктов.

Такое «двойное управление» трудно понять в рамках классической модели центральных банков, потому что спасение ликвидности и ужесточение политики — противоположные направления. Но Пауэлл не действует по учебнику. Он рассматривает «стабильность системы» и «цели по инфляции» как две отдельные задачи: одни инструменты — для спасения банков, другие — для борьбы с инфляцией. Это юридический подход к инструментам, когда каждый инструмент решает свою задачу, не мешая другой.

К маю 2023 года, когда последний раз повысил ставку, диапазон федеральных фондов достиг 5.25%-5.50%, — максимум за 22 года. За весь цикл повышения ставок было поднято 525 базисных пунктов.

Инфляция наконец начала снижаться. В июне 2024 года CPI по сравнению с прошлым годом вернулся к 3.0%, к концу года — к 2.9%. Уровень безработицы за весь цикл повышения оставался близким к историческому минимуму, и не было резкого роста, характерного для рецессии. Это первый случай с 1980-х годов, когда ФРС удалось снизить высокую инфляцию без широкомасштабной рецессии.

Экономисты спорят, был ли он «везучим», считая, что пандемия сделала его инструменты более эффективными, а снижение цен на энергоносители — его помощью. Этот спор продолжится.

На последней пресс-конференции Пауэлл подвел итог этим восьми годам: «Мы фактически пережили четыре шока предложения: пандемию, конфликт в России и Украине, тарифы, а сейчас — рост цен на нефть и Иран. Каждый из этих шоков способен повысить инфляцию и безработицу, и центральный банк очень трудно понять, что делать.» Именно такая уникальная за десятилетия макроэкономическая ситуация, а также каждое из беспрецедентных решений ФРС, сделанное в этом году, сделали этот совет — с 1992 года — самым раскололся.

Но те восемь минут утра 26 августа 2022 года — это действительно его оценка, его риск, его выбор — не позволить себе быть определенным ошибками 2021 года.

Страж ворот

«Я не уйду в отставку.» — Джером Пауэлл, 7 ноября 2024 года, пресс-конференция FOMC, ответ на вопрос «Может ли президент уволить председателя ФРС»

11 января 2026 года днем Пауэлл записал видео в комнате заседаний здания Экклс. На фоне — герб ФРС. Он сказал в камеру: «Обвинения в уголовном преступлении — это угроза, исходящая из того, что Федеральная резервная система принимает решения о ставках на основе лучших оценок для общества, а не по указке президента.»

Это видео было опубликовано официальным аккаунтом ФРС вечером того же дня. Мировые финансовые СМИ почти одновременно сообщили об этом в заголовках. Это первый за 113 лет истории ФРС случай прямого публичного противостояния с американским правительством.

Причиной стало событие за несколько дней до этого. Минюст США, ссылаясь на реконструкцию здания ФРС, вызвал у Пауэлла повестку в большой суд, начав уголовное расследование. Обоснование — перерасход бюджета на ремонт и нарушение процедур закупок.

Но все понимали, в чем дело. За последние двенадцать месяцев Трамп неоднократно требовал снижения ставок, чтобы поддержать тарифную политику. Пауэлл отвечал, что «у нас нет таких политических соображений». Это уголовное расследование — ответ президента, почувствовав, что обычных методов уже недостаточно. В видео он не произнес слова «месть», но использовал понятные всем слова.

Чтобы понять, почему это произошло, нужно вернуться на восемь лет назад, к первому конфликту Пауэлла с президентом.

В декабре 2018 года Пауэлл провел четвертое за год повышение ставки — до диапазона 2.25%-2.50%. Рынки уже устали от постоянных ужесточений, за неделю до Рождества S&P 500 вошел в медвежий рынок. Трамп нарушил традицию, не публично критикующую председателя ФРС, и начал в Твиттере унижать Пауэлла. Его слова — самые резкие за всю историю президентства.

В следующем году ФРС трижды снизила ставки по 25 базисных пунктов, всего на 75. Было ли это капитуляцией? До сих пор нет однозначного ответа. Объяснение — глобальное замедление из-за торговых споров и слабость PMI в производственном секторе. Но оппоненты считают, что без давления Трампа эти снижения не произошли бы.

Второй срок Трампа начался в январе 2025 года. Тогда давление на Пауэлла было уже не в Твиттере, а через административные инструменты.

В апреле 2025 года Трамп предложил новую тарифную политику. Ожидалось, что это повысит инфляцию и снизит занятость, и ФРС попадет в ловушку «рост ставок — вред для занятости, снижение — рост инфляции». Трамп снова требовал снижения ставок, чтобы компенсировать эффект тарифов.

Пауэлл ответил на это в выступлении в Чикагском экономическом клубе 16 апреля. Он не отказался прямо, а использовал типичный для себя стиль: «Сейчас мы в выгодной позиции, можем подождать, пока ситуация прояснится, и только потом принимать решения по политике.» В середине выступления он процитировал известную фразу из фильма о Чикаго: «Как говорил великий чикагский герой Феррис Бульер — „Жизнь движется очень быстро“». Зал засмеялся, но рынки не улыбнулись. Пауэлл ясно дал понять, что не собирается снижать ставки из-за тарифов.

Несколько месяцев спустя Трамп неоднократно угрожал уволить Пауэлла. Но это уже было известно — еще на пресс-конференции 7 ноября 2024 года. Тогда журналист спросил: «Если президент потребует вас уйти, вы уйдете?» — он ответил: «Нет». Другой спросил: «Может ли президент уволить вас?» — он ответил: «Закон не позволяет». Обе короткие реплики без колебаний.

В истории ФРС последний раз председатель сталкивался с такой политической силой в 1970-х годах. Тогда — Артур Бернс, доктор экономики Колумбийского университета, признанный специалист по центральным банкам. Его резюме — классика: кандидатура, которая обычно идет в резюме председателя. Но в 1971–1972 годах, перед президентскими выборами, он был под давлением Никсона, который через телефон, меморандумы и высокопоставленных сотрудников Белого дома требовал смягчить политику. В публичных записях Никсон прямо говорил Бернсу, что ему нужно «поддержать перегретую экономику» в предвыборный год. Бернс не отказался. В итоге США вошли в десятилетие стагфляции, которая закончилась только приходом Волкера в 1979 году.

Бернс — доктор экономики, Пауэлл — юрист. Но при давлении президента Пауэлл поступил иначе, чем Бернс.

Расследование Минюста в итоге не состоялось. В марте 2026 года судья отменил повестку, заявив, что «цель расследования — только запугивание и давление», и министерство отказалось от дела. В тот же месяц Пауэлл получил в Вашингтоне награду «Публичная честность Полла Волкера». Церемония прошла тихо, без ярких огней, — в зале были родственники Волкера и несколько бывших руководителей ФРС и экономистов. Эта награда вручается тем, кто «поддерживает честность на государственной службе под сильным политическим давлением». В заключительном слове — «независимость и честность — неразделимы».

Эту награду назвали в честь Волкера. Сам Волкер, несмотря на давление со стороны Картер и Рейгана, никогда не сталкивался с публичными оскорблениями или угрозами увольнения. Но он сталкивался только с разногласиями по политике. Пауэлл же — и с политическими атаками высших эшелонов власти.

После Волкера 1979 года ФРС укрепила свою независимость от Белого дома, и за восемь лет Пауэлла эта граница не была нарушена.

Сегодня утром на пресс-конференции Пауэлл официально ответил на вопрос, который в течение нескольких недель обсуждали рынки: он не уйдет 15 мая. Он уйдет с поста председателя, но останется в совете, срок — неопределен. Он объяснил: «За последние три месяца произошедшее не оставляло мне выбора — я должен остаться, пока не закончатся эти события.» Это было после получения повестки из прокуратуры, прошло три месяца.

Он использовал свои последние полномочия председателя, чтобы не оставить вакуум — не стать «теневым председателем». Он заявил, что не собирается играть роль «теневого председателя». Его задача — не влиять на денежную политику, а оставить за собой место стража, чтобы оно не осталось пустым.

15 мая он все равно покинет кабинет председателя и передаст его Кевину Вошу. Но его рабочий стол в здании Экклс останется — только на другом этаже, в другом помещении.

«Good Afternoon»

На сегодняшней пресс-конференции кто-то прямо спросил Пауэлла, как его оценят в истории за восемь лет его председательства и за его наследие. Он ответил коротко: «Пусть другие судят.»

Восемь лет назад, когда Пауэлл впервые занял этот кабинет, никто не думал, что он дойдет до этого. За эти восемь лет он пережил пандемию, которая всех застала врасплох, временную инфляцию, которая казалась временной, и политическое давление, чуть не разрушившее независимость ФРС. Но 15 мая — это не финал, а скорее середина. После ухода он оставил рынкам три вопроса.

Первый — как долго еще будет работать его текущий рамочный подход к денежной политике? В августе 2020 года он объявил о внедрении «гибкой средней инфляционной цели», допускающей временное превышение 2%. Этот подход был оправдан в условиях низкой инфляции, но в 2021 году высокая инфляция сделала его медлительным. Внутри ФРС началась дискуссия о его изменении, сохранении или отказе.

Второй — независимость центрального банка. За восемь лет Пауэлл выдержал давление практически всех форм со стороны Белого дома. Он использовал короткие фразы: «нет», «закон не позволяет», «это не наша работа» — чтобы защитить границу независимости. Но эта граница сейчас находится на новом уровне. Она не была нарушена, но перестала быть само собой разумеющейся. Когда новый председатель войдет в кабинет, никто не будет считать, что Белый дом не вмешается.

Третий — какая политическая обстановка ожидает его преемника? У Трампа еще есть два года второго срока. Новый председатель не начнет с такого спокойного старта, как Пауэлл. В его первый день в офисе уже не будет мягких дебатов, а — испытаний, накопленных за 2018–2026 годы. Эти испытания вернутся.

За восемь лет в соцсетях часто появляется мем с кадрами пресс-конференций, где Пауэлл подходит к трибуне, поправляет микрофон и говорит «Good afternoon», после чего рынки резко падают.

Этот мем появился впервые в декабре 2018 года, когда его использовали, чтобы высмеять каждое его выступление, вызывающее падение рынка, — так появился «крах Пауэлла».

Но за восемь лет смысл этого мемо изменился.

Этот «недостаточно квалифицированный» юрист выдержал крах рынка во время пандемии, признал ошибку по инфляции и быстро исправился, сохранил границы перед давлением Белого дома. Каждый раз, когда он выходил на трибуну и произносил эти слова, он знал, что рынок упадет, и президент его ругает в Твиттере. Но он все равно выходил.

Этот шуточный старт стал самым простым и мощным обещанием эпохи. Он так и не научился делать так, чтобы рынки падали меньше, — зато каждый раз выходил вовремя.

Узнайте о работе BlockBeats в наших вакансиях

Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:

Telegram подписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia