Strategy 以 1 億美元增持比特幣，BTC Yield 不漲反跌至 12.5%

Strategy 主席 Michael Saylor 於 6 月 15 日確認，公司以每枚平均 63,024 美元的價格購買了 1,587 枚比特幣（約 1 億美元）。Strategy 的 BTC Yield（追蹤每股假定稀釋後持有的比特幣數量變化）於 6 月 8 日跌至 12.8%，此次增持後再降至 12.5%。

Strategy 的交易數據：SEC 申報文件記錄

根據 Strategy 向 SEC 提交的文件確認：

購買數量：1,587 枚比特幣（總持倉：843,706 → 846,842 枚）

平均購買價格：每枚 63,024 美元

資金來源：出售 170 萬股 MSTR A 類普通股，套現約 2.09 億美元

資金用途：約 1 億美元購買比特幣；約 1 億美元注入美元儲備（累計約 11 億美元）

現有 ATM 計劃剩餘量：仍有 257.5 億美元 MSTR 股票可出售

新擴大的資本市場平台：新增至多 210 億美元普通股、210 億美元 STRC 優先股及 21 億美元 STRK 優先股

BTC Yield 的下滑時間軸

根據 Strategy 官方數據，BTC Yield（衡量每股稀釋後比特幣持有量的變化指標）的確認走勢：

6 月 1 日：13.0%

6 月 8 日：12.8%

最新（6 月 15 日交易後）：12.5%

Strategy 的比特幣絕對持有量在同期從 843,706 枚增至 846,842 枚，但 BTC Yield 持續下滑。

各方觀點：稀釋論與反稀釋論

批評方（稀釋論）

Matthew Kratter（比特幣擁護者）在 X 上確認表示：「恭喜 Saylor 和 Strategy 週末再次稀釋了 MSTR 股東的權益！比特幣每股價格再次下跌。」

Quinn Thompson（Lekker Capital CIO）確認表示：在扣除債務和優先股後，MSTR 普通股當前以淨資產值約 0.8 倍交易，「他們正在拋售價值僅為面值 80% 的 MSTR 股票，去購買 1 美元的鈔票。」

Nic Puckrin（Coin Bureau CEO）確認表示：若 MSTR 普通股交易價格低於其比特幣持有量的價值，Strategy 的可選方案有限——增發普通股稀釋每股 BTC、增發優先股增加未來現金支出、拋售比特幣損害市場信心，或暫停派息流失優先股持有者。

支持方（CEBE 框架）

Michael Saylor 確認表示，BTC Yield 衡量每股比特幣數量但未計入新增現金；他的分析框架區分 BPS（普通股每股比特幣，成長指標）和 CEBE BPS（扣除優先債權後的保守風險指標），並認為長期低成本融資在比特幣年回報率超過資本成本時能提升普通股潛在收益。

Dylan LeClair（Metaplanet 比特幣策略總監）確認表示：在扣除債務和優先股後，若企業價值超過比特幣凈資產值，普通股仍可溢價交易；此次增發對資本結構可以是增值的，可提高每股美元凈值並降低槓桿率。

Adam Levington（獨立分析師）確認計算顯示：此次購買的 1,587 枚比特幣加上 1 億美元儲備，使普通股剩餘權益增加約 3,146 枚比特幣當量，每股比特幣曝險從 145,142 聰升至 145,319 聰。Levington 表示：「僅持有比特幣似乎會稀釋收益。比特幣加現金則能增值。」

常見問題

BTC Yield 下滑是否意味著 MSTR 股東實際擁有的比特幣減少了？

BTC Yield 追蹤每股稀釋後比特幣持有量的變化，此次從 13.0% 下滑至 12.5% 表示這一比率有所下降。然而，Saylor 和 Levington 均認為，扣除優先債權後的 CEBE BPS 框架顯示此次交易仍屬增值（因新增比特幣和現金儲備共同提高了普通股剩餘權益）。兩種分析框架均有具名分析師確認支持，分歧的核心在於如何計量優先債權的影響。

Strategy 的資本市場計劃規模有多大？

根據 SEC 申報文件確認，Strategy 目前仍有 257.5 億美元 MSTR 股票可透過現有市場交易計劃出售，並已擴大資本市場平台，新增至多 210 億美元普通股、210 億美元 STRC 優先股和 21 億美元 STRK 優先股。

Saylor 的 CEBE 框架與 BTC Yield 的核心差異是什麼？

BTC Yield 衡量每股假定稀釋後持有的比特幣數量的百分比變化。CEBE（Common Equity Bitcoin Exposure）則在計算每股比特幣曝險時扣除債務、優先股和現金儲備的影響，代表普通股股東在清算後可獲得的比特幣索取權。Saylor 認為 BTC Yield 是成長指標，不足以反映資產負債表的全貌；批評者則認為僅以 BTC Yield 下滑即可說明稀釋問題。