德意志商業銀行正式拒絕意大利信貸銀行的收購案，認為其被低估

Commerzbank 的監事會與管理層正式駁回了意大利裕信（UniCredit）的收購要約，並在一份長達 137 頁的分析中建議股東不要接受該交換提案。這家德國貸款機構表示，該提案「未能反映 Commerzbank 的基本價值」，並稱其「內容含糊且伴隨相當大的風險」，使一起從 2024 年 UniCredit 開始建立持股開始的收購戰升溫。

Commerzbank 的估值與策略疑慮

Commerzbank 的拒絕主要聚焦於三個核心問題：估值不足、業務風險，以及營運控制。該行表示，UniCredit 的方案未向股東提供足夠的上行情境，且將使 Commerzbank 面臨一項可能從根本上削弱其既有商業模式的重整計畫。

執行長 Bettina Orlopp 表示：「UniCredit 的收購要約沒有對我們的股東提供足夠的溢價。所謂的『組合』其實是一份重整提案，將對我們已驗證且獲利的商業模式造成巨大的影響。」此前，該行已將 UniCredit 的要約形容為「含糊且帶有強迫性」，並指其「準乎為零的溢價」。

Commerzbank 的正式駁回，將先前的批評轉化為董事會的正式立場，顯示管理層並不將此視為一般性的整合，而是對其營運模式的威脅。

UniCredit 的立場與策略考量

UniCredit 已成為 Commerzbank 的最大股東，持股接近 30%。本月稍早，它提出一項估值方案，將 Commerzbank 評價為將近 390 億歐元，約合 $45.37 billion，低於該銀行的市價。

UniCredit 執行長 Andrea Orcel 表示，Commerzbank 尚未兌現其潛力，且在地緣政治環境日益不穩的情況下，Europe 需要更大型的銀行。Orcel 警告稱，Commerzbank「目前的走勢將在中期內使其生存面臨風險」，並將此收購定調為策略上的必然，而非純粹的金融交易。

對 UniCredit 來說，Commerzbank 在德國這個 Europe 最重要的銀行市場之一提供了顯著的規模效益。若收購成功，將打造更大的跨境銀行集團，並讓 UniCredit 得以更深入切入德國的企業與零售銀行業務。然而，政治與營運風險仍然相當高，因為 Europe 的銀行併購往往會引發對就業、國家利益、整合成本與監管核准的疑慮。

接下來會發生什麼

Commerzbank 的正式駁回，讓原定於 Wednesday 召開的關鍵股東會議成為焦點：董事會將在表態正式反對 UniCredit 要約後，面對投資人。此次會議將檢驗股東是會與管理層站在同一陣線，還是尋求與 UniCredit 更強力的互動。

該駁回並未消除來自 UniCredit 大規模持股所帶來的壓力。相反地，它加深了 Commerzbank 董事會與其最大股東之間的分歧。這場角力大概率仍將持續，且結果將不僅取決於估值——還包括控制權、在國家市場的相關性，以及股東對管理層獨立策略的信心。

這起爭議已成為歐洲銀行業跨境整合的測試案例，顯示僅靠估值可能不足以決定有爭議的收購嘗試最終能否成功。