IMF 貨幣與資本市場主任托比亞斯·阿德里安警告，若未審慎設計貨幣、市場基礎設施及法律框架的政策決策，代幣化可能導致金融市場碎片化。阿德里安表示，政策選擇將決定金融資產遷移至共享數位分類帳的過程，是強化還是分裂金融體系。此轉變將執行、清算與結算壓縮為同步的軟體驅動流程，使風險從傳統中介機構的資產負債表轉移至平台、程式碼與基礎設施提供商。
阿德里安指出，金融資產與負債遷移至共同分類帳，可將執行、清算與結算壓縮為同步的軟體驅動流程。此轉變雖能讓市場更快速、更有效率，但也改變了風險在金融體系中的位置。風險不再集中於傳統中介機構的資產負債表，而是可能轉移至平台、程式碼與市場基礎設施提供商。這使得治理、韌性、網路安全與法律明確性，成為代幣化金融下一階段的關鍵。
政策挑戰在於，代幣化既可能促成整合，也可能造成分裂。共享分類帳可減少營運摩擦與結算風險，但若互通性不足或法律待遇不一致，可能將流動性困在個別平台，並在市場之間產生新的斷層。
阿德里安指出代幣化經濟的三種結算資產
阿德里安指出，代幣化經濟中浮現了三種主要結算資產：tokenized bank deposits（代幣化銀行存款）、stablecoins（穩定幣），以及 tokenized central bank reserves（代幣化央行儲備）。每種資產對銀行、監管機構、發行商與市場使用者皆有不同影響。
代幣化存款保留了現有銀行架構，同時允許原子結算與更有效率的流動性管理。它們有助於銀行在共享分類帳上連結支付、客戶結算與財務功能。但連續結算也增加了對即時流動性支援的需求，尤其在市場運作時段超出傳統營業時間之時。
穩定幣具備可程式化與全球觸及能力，但其強度取決於儲備品質、流動性與發行商的韌性。它們在 tokenized markets（代幣化市場）中的角色可能快速擴張，尤其是在跨境支付與數位資產結算領域，但監管機構仍專注於穩定幣發行商在壓力時期能否維持與其他貨幣形式的平價。
代幣化央行儲備將消除結算資產中的信用風險，但也要求央行在傳統支付系統之外，營運或監管可程式化基礎設施。這將使貨幣當局更深層地嵌入金融市場的技術層。
代幣化改變銀行與資本市場結構
阿德里安表示，代幣化更可能改變銀行而非消滅銀行。代幣化存款可讓銀行繼續在貨幣創造與結算中扮演核心角色，同時改變支付、擔保品與財務運作的方式。代幣化借貸也可將利息累計、擔保品要求與風險控管直接嵌入智慧合約。
資本市場也面臨類似轉變。代幣化證券可將發行、交易、結算、保管與合規整合為一體化流程。這可降低交易對手風險並縮短結算週期，但也將增加對連續流動性與自動化保證金管理的需求。
阿德里安寫道，擔保品市場可能是最早受益者之一。高品質資產可快速跨平台調動。但當基礎設施成為核心樞紐時，治理失敗便成為系統性事件。此警告是 IMF 觀點的核心。代幣化或能提升擔保品移動的速度與效率，但也使基礎設施提供商更為重要。若共享分類帳、智慧合約系統或平台治理流程發生故障，影響可能迅速蔓延至相連的市場。
IMF 強調集中化與互通性風險
許可制共享分類帳可能使活動集中於較少平台。這或能改善流動性與營運效率，但也提高了網路安全、營運韌性、危機管理與基礎設施提供商監管的風險。
互通性是另一重大疑慮。若代幣化平台無法安全有效地溝通，流動性可能被困在不同系統中。這將削弱代幣化的一項主要優勢，並可能經由技術瓶頸重新引入結算與流動性風險。
即時且全天候的結算也對以營業日週期為基礎的市場結構構成挑戰。流動性後援可能必須直接在代幣化基礎設施上運作，而監管機構可能需要工具來即時監控智慧合約與自動化結算流程。
法律體系也須釐清所有權、結算最終性與管轄權標準。若無明確規則，代幣化資產的移動速度可能超越法院、監管機構與市場參與者解決爭議的能力。
新興市場面臨資本流動與貨幣替代壓力
對新興與開發中經濟體而言，代幣化可降低跨境支付成本，並改善進入金融市場的管道。共享分類帳可能使資產移動、交易結算及本地市場與全球流動性連結更為容易。
但同樣的技術也可能加速資本流動與貨幣替代。若私人發行的全球穩定幣廣泛使用，較弱的國內貨幣體系可能面臨壓力，因為使用者會轉向以數位美元掛鉤的資產進行支付與儲蓄。
這使得國內監管與國際協調至關重要。建立明確代幣化存款、stablecoins（穩定幣）與市場基礎設施框架的國家，可能更能捕捉效率增益，同時限制金融穩定風險。
IMF 的訊息是：代幣化並非本質上具有穩定或破壞穩定的特性。其影響取決於政策設計。審慎設計可改善結算、擔保品流動性與市場進入；若設計不均，則可能分裂流動性、集中營運風險，並將系統性壓力轉移至監管機構仍在學習如何監管的基礎設施。
常見問題
IMF 的阿德里安對代幣化提出了哪些警告？
IMF 貨幣與資本市場主任 Tobias Adrian（托比亞斯·阿德里安）警告，若未審慎設計貨幣、市場基礎設施及法律框架的政策決策，代幣化可能導致金融市場碎片化。Adrian 表示，政策選擇將決定金融資產遷移至共享數位分類帳的過程，是強化還是分裂金融體系。
阿德里安指出代幣化經濟的三種結算資產為何？
阿德里安指出，代幣化經濟中浮現了三種主要結算資產：tokenized bank deposits（代幣化銀行存款）、stablecoins（穩定幣），以及 tokenized central bank reserves（代幣化央行儲備）。每種資產對銀行、監管機構、發行商與市場使用者皆有不同影響。
為何阿德里安說基礎設施治理失敗會成為系統性事件？
阿德里安寫道，當基礎設施成為核心樞紐時，治理失敗便成為系統性事件。若共享分類帳、智慧合約系統或平台治理流程發生故障，影響可能迅速蔓延至相連的市場。
