WSJ：穩定幣是「私人貨幣」，重演自由銀行時代風險

《華爾街日報》（WSJ）於 5 月 26 日刊文分析，儘管《GENIUS 法案》已簽署生效且《CLARITY 法案》正在美國參議院審議，穩定幣本質仍屬於「私人貨幣」，可能對金融體系帶來結構性風險。Chainalysis 數據顯示，穩定幣佔非法加密貨幣活動（主要涉及規避制裁和洗錢）的 84%。

WSJ 的核心分析：穩定幣缺乏美元的「單一性」

WSJ 在文章中指出，貨幣的基本屬性包括「單一性」——無論何時何地，一美元必須等於一美元。銀行存款因可透過聯準會借款兌付而具備這種單一性；穩定幣則運作在各自獨立的分散基礎設施上，不具備這一屬性，USDT 和 USDC 雖錨定美元但價格仍可能偏離 1 美元。WSJ 引援 BIS 總經理 Pablo Hernández de Cos 的表述：「穩定幣試圖從公共貨幣中獲取信譽，卻又遊離於既定的結算體系之外。」WSJ 認為穩定幣正在重演 19 世紀美國「自由銀行時代」（1837 至 1863 年）的私人貨幣路徑，彼時各銀行可自行發行貨幣，但體系支離破碎、欺詐普遍、貨幣價值相互波動。

現行監管框架的覆蓋範圍與確認漏洞

美聯儲理事 Michael Barr 曾指出，《GENIUS 法案》存在漏洞：銀行存款可能無保險保障；允許穩定幣透過「回購」貸款接收資金，包括外國資金（可能涵蓋薩爾瓦多承認的比特幣）。《GENIUS 法案》不涵蓋在美國境外運營的加密貨幣，Tether 的 USDT 因此不在直接覆蓋範圍內，儘管 Tether 已推出符合規定的美國版 USAT。日本擁有精心設計的加密貨幣監管框架，但日圓穩定幣市值不到美元穩定幣的 0.01%（de Cos 指出）。

數據基礎：Chainalysis 84% 與堪薩斯城聯準研究

Chainalysis 的數據顯示，穩定幣佔所有非法加密貨幣活動的 84%，主要涉及制裁規避和洗錢；交易加密貨幣仍然是穩定幣的主要用途。堪薩斯城聯邦儲備銀行的研究結論是，穩定幣用於實體經濟支付的比例不到 1%。WSJ 指出，絕大多數穩定幣錨定美元，且大多持有在美國境外，通常是為了規避法律或資本管制。

常見問題

《GENIUS 法案》是否已解決穩定幣的主要風險？

《GENIUS 法案》已簽署生效，要求美國穩定幣以安全、流動性強的資產（如國庫券和銀行存款）作為支撐。美聯儲理事 Michael Barr 指出法案存在漏洞，包括銀行存款可能無保險保障。WSJ 表示，沒有任何立法能夠完全消除穩定幣設計本身固有的風險。

Tether 的 USDT 是否受《GENIUS 法案》監管？

《GENIUS 法案》不涵蓋在美國境外運營的加密貨幣，Tether 的 USDT 主要在美國境外運營，不在法案直接覆蓋範圍內。Tether 已推出符合美國規定的版本 USAT，但 USDT 本身不受此法案監管。

Chainalysis「穩定幣佔 84% 非法加密活動」的數據具體指什麼？

根據 Chainalysis 的數據，穩定幣（而非其他加密貨幣）佔所有非法加密貨幣活動的 84%，主要涉及制裁規避和洗錢。這是 WSJ 用以論證穩定幣在合規應用場景上仍有局限的統計數據，具體方法論以 Chainalysis 原始報告為準。