元大證券的主辦承銷能力受到關注，因其作為主辦承銷商的 BigWave Robotics 在遭到金融監督管理委員會（FSS）要求後，反覆修訂其證券登記。BigWave Robotics 於 5 月提交最初的證券登記，隨後收到 FSS 的兩次更正要求，內容要求補充營運預估、同業公司選擇、估值方法與營運計畫風險。這些修訂導致同業公司、估值倍數與承銷價格區間出現變動，引發外界對元大證券在其加速擴張 IPO 業務之際，初次盡職調查是否足夠徹底的疑問。
BigWave Robotics 提交修訂後的證券登記並調整估值
BigWave Robotics 近期提交了修訂後的證券登記，並重新啟動其 KOSDAQ 上市流程，元大證券擔任主辦承銷商，Mirae Asset Securities 擔任聯席主辦承銷商。該公司在修訂流程中更換的同業公司差異相當大。最初的登記案將 Yujin Robotics、Robostar、T Robotics 與 CMes Robotics 列為可比公司。修訂後的登記僅保留 Yujin Robotics，同時新增 Raon Robotics、Eugene Robot 與 P&S Robotics，相當於在原先四家中取代三家。
估值方法對虧損公司維持採用市佔率對銷售比率（Price-to-Sales Ratio, PSR）方式，但可比公司的平均 PSR 從 18.51x 降至 16.19x。折扣前的每股估值從 36,574 韓元降至 31,978 韓元。承銷價格區間則從 22,000-27,000 韓元下調至 20,000-24,000 韓元，低端下調 9.1%，高端下調 11.1%。在提供股份數維持 200 萬股的情況下，預期承銷金額從 44-54 十億韓元降至 40-48 十億韓元。
公司與承銷團在投資人參考用途上新增了本益比（Price-to-Earnings Ratio, PER）估值，並據此形成承銷價格區間為 9,392-11,262 韓元，約為實際承銷價格區間的一半。修訂後的登記案亦納入投資注意事項，表示以 PSR 為基礎的承銷價格可能會高於以 PER 為基礎的計算結果。
元大證券擴編 IPO 團隊至 30 名成員
元大證券今年年初將其 IPO 組織擴編至約 30 人，並設定每年主導 5-7 檔上市的目標。3 月間，該公司招募具經驗的專業人士，負責企業估值、盡職調查、初步審查申請與證券登記準備。今年公司參與了 Inventera 與 Cosmo Robotics 的 KOSDAQ 上市案，合計承銷金額約為 446 億韓元。
元大證券自 2021 年以來在主辦承銷方面的活動相對有限。自擔任 CMes 的聯席主辦承銷商並參與 TXR Robotics 的收購承銷團後，該公司今年才開始較為認真的擴張 IPO 業務。BigWave Robotics 代表元大證券在擴大 IPO 市場版圖過程中的一項關鍵主辦承銷案。特別上市案件要求主辦承銷商在提呈判斷理由的同時，評估公司成長潛力與營運可行性。
產業觀察人士質疑初次登記標準
雖然 BigWave Robotics 是證券登記的法定申報主體，且 Mirae Asset Securities 以聯席主辦承銷商身分參與，但產業觀察人士質疑，由元大證券主導的承銷團在最初登記階段是否充分驗證可比公司選擇與估值理由。FSS 的更正要求屬於標準的審查程序，用以保護投資人，即使是大型證券公司作為承銷商也同樣可能發生。單靠更正要求本身，並不能確定存在承銷能力方面的問題。
不過，本案涉及更換多數可比公司，並同時下調估值倍數與承銷價格區間，與單純的說明增補或打字修正屬於不同性質。一位金融投資業界人士表示：「雖然快速擴大 IPO 組織與承銷合約很重要，但內部在盡職調查、估值與登記準備方面的驗證能力必須同步具備。由於可比公司與承銷價格在更正後出現重大變動，因此有必要檢視最初登記案的完整性是否足夠。」
常見問題
BigWave Robotics 對其證券登記做了哪些變更？
BigWave Robotics 更換了其四家可比公司中的三家：原先名單中僅保留 Yujin Robotics，並新增 Raon Robotics、Eugene Robot 與 P&S Robotics。可比公司的平均 PSR 從 18.51x 降至 16.19x，承銷價格區間也從 22,000-27,000 韓元下調至 20,000-24,000 韓元。
元大證券如何擴張其 IPO 業務？
元大證券今年年初將其 IPO 組織擴編至約 30 人，並設定每年主導 5-7 檔上市的目標。該公司在 3 月招募具經驗的專業人士，負責企業估值、盡職調查與證券登記準備，並參與了今年 Inventera 與 Cosmo Robotics 的 KOSDAQ 上市案。
為什麼 FSS 要求修訂 BigWave Robotics 的登記？
FSS 要求 BigWave Robotics 補充營運預估、同業公司選擇、估值方法與營運計畫風險——這些要素構成承銷價格計算的基礎。該公司依據上述要求提交了兩份修訂後的登記案。
