Antigo gestor da BlackRock: o crédito privado repete a estrutura de 2008; existe risco na concentração em ações de IA

O antigo gestor de carteiras da BlackRock e cofundador da Phinance Technologies, Ed Dowd, afirmou numa entrevista à Kitco que 45% da capitalização do índice S&P 500 está ligada ao sector da IA e que, com as avaliações actuais, a rendibilidade esperada nos próximos 10 anos é zero. Disse que os créditos privados são “embalados” em títulos com “capa” de seguro, revendidos às companhias de seguros, numa estrutura que “soa muito como a crise financeira de 2008”.

Arranque do ciclo de incumprimento de crédito: estagnação do crescimento dos créditos privados

Dowd afirmou que o motor da viragem neste ciclo é o mercado de crédito, e não a bolsa; a PIMCO já tinha alertado, há alguns meses, que o mercado se encontra na “fase inicial de um ciclo de incumprimento”. Entre 2024 e 2025, os créditos privados deverão expandir-se entre 50% e 75%, em parte devido a empréstimos em larga escala dos bancos comerciais a instituições financeiras não bancárias; mas agora esse crescimento estagnou, e alguns fundos começaram a impor limites aos resgates, enquanto os investidores exigem o reembolso do capital. Citou a Oracle como exemplo, referindo que os seus swaps de incumprimento de crédito (CDS) estão a disparar e que as suas acções continuam sob pressão.

Dowd afirmou que Wall Street está a transformar fundos de créditos privados em títulos revenda para grupos seguradores, com “capa” de seguro, e que esta estrutura “soa muito como a crise financeira de 2008” — com a pressão a recair, no futuro, quando as perdas se materializarem, sobre “companhias de seguros, empresas de gestão de activos, pessoas com elevado património líquido, bem como fundos de pensões e fundações”, e não sobre os bancos comerciais.

Mercado imobiliário quase congelado: sobreavaliação de 30%, e novas casas com 9 meses de stock

Dowd estima que os preços das habitações nos EUA estejam, no geral, sobreavaliados em cerca de 30%; afirmou ainda que o sector imobiliário “já está praticamente congelado”, com 75% dos agentes imobiliários sem ter fechado qualquer negócio ao longo de um ano, e que o stock de novas casas equivale a cerca de 9 meses de oferta.

Os dados do U.S. Census Bureau mostram que, em Maio, o stock de novas moradias unifamiliares era de 10,3 meses; dados da NAHB indicam que a percentagem de construtores a baixar preços ultrapassou pela primeira vez os 40%, com um desconto médio de cerca de 6%, e que quase dois terços dos construtores estão a oferecer incentivos como subsídios para taxa de juro hipotecária através de “buy-downs”. Dados da Mortgage Bankers Association (MBA) e da Cotality mostram que, no primeiro trimestre, a taxa de stock de ejecções subiu para 0,4%, o nível mais alto em seis anos; o número de ejecções activas aumentou cerca de 34% face ao ano anterior.

O preço mediano das novas casas no 1.º trimestre de 2026 é de 403.200 dólares, abaixo dos 404.600 dólares das casas usadas, marcando o quarto trimestre consecutivo em que as novas casas ficam abaixo das usadas; muitos defendem que é a primeira vez, pelo menos desde 1974, que esta tendência se mantém de forma tão sustentada.

Risco de concentração em acções de IA: 45% da capitalização do S&P 500 ligada à IA

Dowd afirmou que 45% da capitalização do S&P 500 está relacionada com IA e com sectores ligados à IA; os semicondutores representam 19% do S&P 500. Esta forma concentrada de liderança no crescimento é semelhante ao que se viu antes do rebentamento da bolha da Internet e antes da crise de 2008. Considera que, com as avaliações actuais, a rendibilidade das acções nos próximos 10 anos “deve ser zero, incluindo dividendos”.

Dowd enumerou quatro factores que, na sua opinião, irão travar o ímpeto do investimento em capital (capex) na IA:

Commoditização dos modelos na China: modelos de baixo custo como Kimi (Moonshot) criam pressão sobre os preços; na entrevista, Dowd referiu que a Moonshot procura financiamento com uma avaliação de 50 mil milhões de dólares

Pausa nos investimentos das empresas: após um excesso de investimento no início deste ano, as empresas começaram a abrandar a expansão

O mercado de crédito exige rendimentos reais: quem financia exige ver retornos comerciais efectivos

Insuficiência de fornecimento de energia: o fornecimento de energia necessário para sustentar a expansão de novos centros de dados não acompanha a velocidade de crescimento

Perguntas frequentes

Qual é a meta de longo prazo de Ed Dowd para o ouro e qual é a sua posição actual?

A meta de longo prazo de Dowd é que o ouro atinja cerca de 10.000 dólares por onça, algures por volta de 2030, com base na lógica de que a desaceleração global leva os bancos centrais a avançarem com grandes programas de flexibilização quantitativa. Mas, actualmente, Dowd é cauteloso quanto ao ouro, porque o preço do ouro recuou cerca de 27% face ao máximo recorde de Janeiro deste ano; na segunda-feira passada chegou a descer abaixo dos 4.000 dólares. Ele prevê que uma recuperação mais robusta só arrancará depois de intervenções da Reserva Federal e com políticas do Tesouro.

O que é que Dowd considera ser o maior risco do S&P 500 actualmente?

Dowd considera que cerca de 45% da capitalização do S&P 500 está concentrada em IA e em sectores relacionados com IA, e que os semicondutores têm uma quota de 19%; este nível de concentração ocorreu historicamente antes do rebentamento da bolha da Internet e antes da crise de 2008. Ele prevê que, com as avaliações actuais, a rendibilidade das acções nos próximos 10 anos “incluindo dividendos deverá ser zero”, e que poderá haver uma retracção acentuada de 40% a 50%.

Como é que Dowd recomenda que o investidor comum aloque os seus activos?

Dowd recomenda: 5% a 10% de metais preciosos (ouro, prata) na carteira total; aumentar a percentagem em numerário (citando exemplos de Buffett e David Tepper, que detêm 40% em dinheiro); e que a sua própria posição é “sem acções, apenas dinheiro, ouro e obrigações do Tesouro de longo prazo”; para quem tem poucos activos, dar prioridade à preservação dos rendimentos.