أعلن تيري دافي، الرئيس التنفيذي لمجموعة CME Group، في 4 يونيو أن عقود الفيوتشر المستدامة المشفرة هي «قنبلة موقوتة»، محذّرًا من أن موافقة لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية CFTC على مثل هذه المنتجات قد تُلحق الضرر باستقرار الأسواق المالية الأمريكية. وقد وافقت CFTC في 29 مايو على إطلاق أول دفعة من عقود الفيوتشر المستدامة المشفرة الخاضعة للرقابة الأمريكية، بالتعاون مع Coinbase وKalshi.
آلية اعتماد CFTC ونقد دافي
وأشار دافي في تعليقاته العلنية إلى أن CFTC، عند اعتماد الفيوتشر المستدامة، اختصرت مسار المراجعة التفصيلية التي وصفها بأنها كانت مُتسرعة للغاية. ولفت إلى أن الفيوتشر المستدامة لا تحتوي على تاريخ انتهاء، ما يسمح للمتداولين بالاحتفاظ بها إلى أجل غير مسمى؛ كما يمكن أن يصل الرافعة المالية إلى 50 ضعفًا، بحيث يؤدي تقلب السعر بنسبة 2% فقط إلى خسارة شبه تامة لكامل مركز التداول؛ وغالبًا ما يعتمد المتداولون الأفراد على أنظمة الإغلاق القسري الآلي، وغالبًا ما لا يفهمون كيفية عمل معدل التمويل (funding rate) وكيف يستمر في التآكل التدريجي للمركز.
وأكّدت CFTC أن كل طلب لعقد فيوتشر مستدام سيخضع لمراجعة حالة-بحالة؛ وإذا كان فئة الأصل الأساسي هي السلع الزراعية أو المعادن الثمينة أو الأسهم، فقد يتطلب الأمر الالتزام الكامل بالمادة 40.3. وكان رئيس CFTC مايكل سيليج قد صرّح سابقًا بأن الجهة ستُدخل «الفيوتشر المستدامة الحقيقية» إلى السوق المحلية خلال أسابيع، قبل أي تحرك من الكونغرس.
تقييم المحللين لتأثير المنافسة
قال محلل TD Cowen بيل كاتز إن القضية الأساسية التي ينظر إليها السوق تتمثل في «مدى سرعة اعتماد طلبات الفيوتشر المستدامة لفئات أصول أخرى (الأسهم والسلع)». وأشار محلل Raymond James باتريك أتشاوغنيسي إلى أن هذه العقود «ليست مصممة للتحوط، بل موجّهة للتكهن للمستثمرين الأفراد»، ما يجعل من الصعب تصديق أنها ستزيح السيولة الحالية لدى الجهات المؤسسية.
ورأى محلل البنك الملكي الكندي RBC أشيش سابادرا أن الاختلافات الهيكلية بين العقود المستدامة والفيوتشر التقليدية تجعل مخاطر المنافسة قابلة للسيطرة. كما أكد دافي نفسه أن 85% إلى 90% من حجم التداول لدى CME يأتي من العملاء المؤسسيين، وأن هؤلاء لديهم طلب محدود للغاية على العقود المستدامة، وبالتالي فإن التهديد المباشر على أعمال CME محدود.
الأسئلة الشائعة
ما الفرق الجوهري بين الفيوتشر المستدامة والفيوتشر التقليدية، ولماذا يرى الرئيس التنفيذي لـ CME أن المخاطر أعلى؟
تتضمن عقود الفيوتشر التقليدية تاريخ انتهاء، ما يفرض على المستثمرين التسوية أو التدوير قبل حلول الموعد؛ أما الفيوتشر المستدامة فلا تحتوي على تاريخ انتهاء، ويمكن الاحتفاظ بها إلى أجل غير مسمى، ويتم ربطها بسعر السوق الفوري عبر آلية معدل التمويل. ويتمثل قلق دافي الأساسي في أن الرافعة المالية التي تتجاوز 50 ضعفًا، إلى جانب آلية الإغلاق القسري الآلي، تعرض المستثمرين الأفراد لخطر خسائر أعلى بكثير من الفيوتشر التقليدية، بينما لا يفهم معظم المستثمرين الأفراد بالكامل تأثير معدل التمويل على المدى الطويل.
هبط سهم Cboe بنسبة 9% في يوم واحد، ما مصدر القلق الرئيسي لدى المستثمرين؟
وفقًا لما ورد في تقرير رويترز، فإن المنطق الأساسي وراء هبوط أسهم البورصة يتمثل في أنه إذا تمت الموافقة أولًا على عقود الفيوتشر المستدامة المشفرة، فقد تتبعها طلبات عقود الفيوتشر المستدامة للأسهم والسلع. وبمجرد طرح عقود الفيوتشر المستدامة لفئات الأصول التقليدية على منصات أمريكية خاضعة للرقابة، فإنها ستنافس مباشرة أعمال المشتقات الحالية لدى Cboe وCME وICE.
ما عقود الفيوتشر المستدامة المشفرة التي تمت الموافقة على طرحها داخل الولايات المتحدة حاليًا؟
وفقًا لمعلومات منشورة، وافقت CFTC في 29 مايو 2026 على عقود الفيوتشر المستدامة المشفرة التي يطرحها كل من Coinbase وKalshi، وهي أول دفعة من هذا النوع من العقود الخاضعة للرقابة داخل الولايات المتحدة. وقد أعلنت المنصتان بالفعل عن مواصفات عقودهما؛ إذ تبلغ أعلى رافعة مالية لعقد فيوتشر مستدام بيتكوين لدى Kalshi BTCPERP 6.3 أضعاف. وفي السابق كانت منصات خارجية مثل Binance وBybit وHyperliquid قد قدمت مثل هذه المنتجات خارج الولايات المتحدة.
