Gate 深度報導與加密市場分析

Naver Financial 和 Dunamu 將綜合股票交換推遲至 12 月 31 日。Dunamu 在 6 日宣布，股票交換與轉移日期從 9 月 30 日變更為 12 月 31 日。這是第二次延期，繼三月先前將交換日期從 6 月 30 日推遲至 9 月 30 日之後。延期原因在於相關法規要求的監管批准尚未完成。該股票交換涉及韓國主要金融科技與加密貨幣公司在監管監督下進行。 Dunamu 宣布第二次股票交換延期 Dunamu 在 6 日揭露，與 Naver Financial 的股票交換與轉移日期從 9 月 30 日變更為 12 月 31 日。今年三月，兩家公司曾將交換日期從 6 月 30 日推遲至 9 月 30 日，這是第二次時程調整。 交換比率維持不變為 2.5422618 股 股票交換比率仍為 1 股 Dunamu 換 2.5422618 股 Naver Financial，與原始協議相同。儘管時程有所變動，交換條件並未修改。 多項法規要求監管批准 Dunamu 表示，綜合股票交換需要依據相關法規獲得政府批准，包括公平交易委員會的企業合併批准、信用資訊法下的主要股東變更批准，

據業界消息，私募股權基金營運商 Keystone Partners 已於 7 月 6 日繳回其創投公司牌照。該公司於 2023 年初向 Ministry of SMEs and Startups 註冊該牌照，營運約 3 年 6 個月後取消登記。此決定反映其策略轉向，將資源集中於私募股權業務，因為維持獨立的創投部門需要在交易來源及投後管理上投入大量資源，以處理眾多小規模交易。 Keystone Partners 於 2023 年初取得創投公司牌照 Keystone Partners 專注於收購投資，於 2023 年初取得創投公司牌照，旨在透過在核心 PE 活動之外同時進行早期及成長期投資，建立多元的投資記錄。該創投部門由代表 Jo Seong-min 領導，他曾任職於 SBI Investment、Hana Securities IB、GE Capital、Hana Bank 以及 KB Securities（前身為 Hyundai Securities）IB 部門。 資源集中與市場狀況促使牌照繳回 繳回創投牌照被解讀為最小化基金管理資源的舉措。與 PEF 投資相比，創投業務需處理眾多較

ACE NVIDIA Value Chain Active ETF 自年初至前一天錄得 95.14% 的回報率，根據金融投資業界的說法，在南韓國內上市的同類海外價值鏈 ETF 中排名第一。該 ETF 的表現大幅優於類別平均回報率 35.13% 以及 NVIDIA 的股價表現，後者收於 $195.55，較去年年底收盤價 $186.5 僅上漲 4.8%。這檔主動型 ETF 不僅投資 NVIDIA，還涵蓋 AI 資料中心生態系統，包括晶圓代工、高頻寬記憶體（HBM）、半導體設備、電源與冷卻基礎設施、網路以及客製化半導體。Korea Investment Trust Management 將強勁表現歸因於主動反映 AI 半導體投資流向從 GPU 轉向後端價值鏈（包括記憶體、晶圓代工、電源、冷卻及網路）的變化。 ACE NVIDIA Value Chain ETF 投資組合組成 截至前一天，該 ETF 的持股包括 NVIDIA 23.41%、TSMC 15.63%、SK Hynix 8.56%、Samsung Electronics 7.30%、Samsung Electro-Mechanics

DB Financial Investment 和 LS Securities 對三星 SDI 韓股發表了截然不同的觀點，目標價分別為 84 萬韓元和 41.9 萬韓元。DB Financial Investment 維持「買入」評級，預測第二季營收為 3.8 萬億韓元（年增 19%），營業利潤為 138 億韓元，理由是儲能系統（ESS）關稅退稅和 824 億韓元的先進製造生產稅額抵免（AMPC）將成為轉折點催化劑。LS Securities 將目標價下調至 41.9 萬韓元，維持「持有」評級，指出三星 SDI 5 月電池安裝量為 1.6GWh（年減 35%），市占率在 5 月下滑至 1.4%。這兩種對比鮮明的展望反映出市場對於 ESS 部門的改善能否抵銷電動車（EV）電池市場在市佔競爭日益激烈的方形電池市場中持續流失的共識分歧。 DB Financial Investment 預測第二季因 ESS 關稅退稅而損益兩平 DB Financial Investment 預測三星 SDI 第二季合併營收為 3.8 萬億韓元，年增 19%，營業利潤為 138 億韓元，達到損益兩平（BEP）水

比特幣礦工正面臨的壓力已達到 2026 年新低，礦工週期壓力綜合指數進入「低估」區間，加密貨幣分析師 Wu Blockchain 表示。摩根大通估計，比特幣已連續五個月低於約 7.8 萬美元的平均生產成本，導致約 20% 的礦工處於虧損狀態。目前的壓力來自礦工收入下降，過去 10 天內下降了 11%，再加上自 2025 年 10 月以來比特幣算力下降超過 25%。先前類似礦工壓力同步下滑的情況，分別出現在 2015 年、2018 年及 2020 年比特幣主要底部附近，顯示當前情況代表一種歷史上罕見的市場狀態。 礦工獲利指標顯示季度收入下滑 礦工週期壓力綜合指數整合多項礦工健康指標，包括獲利能力與收入衡量標準，將其轉化為單一壓力指標，評估網路區塊生產者所承受的壓力。Puell 倍數（比較每日礦工收入與其年度平均值的指標）已降至 0.74，意即礦工收入比其 12 個月常態水準低了約四分之一。過去 10 天內礦工收入下降 11%，而比特幣算力自 2025 年 10 月以來已下降超過 25%，創下有紀錄以來持續時間最長的下跌之一。摩根大通分析師估計，比特幣已連續五個月低於約 7.8 萬美元的平

韓國金融服務委員會（FSC）和韓國交易所（KRX）於6日宣布雙重上市指引，要求KOSPI及KOSDAQ市場的母公司，在實體分割子公司上市時，必須透過「3%規則」程序取得股東同意。KONEX市場則豁免於此規範。此項豁免旨在重振KONEX市場，該市場的新上市公司數從2022年及2023年的14家，截至上個月4日，今年僅剩1家；總上市家數則從2017年的154家下降30.5%至107家。業內觀察家警告，此項豁免可能創造監管套利機會，讓公司得以透過將子公司導向KONEX，繞過較嚴格的KOSPI/KOSDAQ要求。 FSC對雙重上市母公司課予五項強制義務 該指引重新架構雙重上市審批流程，以優先保護母公司股東。在KOSPI或KOSDAQ上市的母公司，若欲申請子公司雙重上市，必須履行五項強制義務：評估對母公司股東的影響、制定股東保護措施、確認股東溝通與同意、進行最終董事會決議並通知子公司，以及公開揭露詳細資訊。董事會決議須先經由獨立特別委員會（由外部董事及外部專家組成）審查並核准。透過實體分割而未能取得母公司股東同意的子公司，將被視為不符合上市要求，實質上阻擋其上市。若子公司對母公司在營運或管理上展

根據韓聯社 Infomax 於 2024 年 7 月 7 日發布的交叉匯率數據，從 2023 年 7 月 7 日到 2024 年 7 月 6 日，韓元兌所有十種 G10 貨幣均呈貶值。韓元貶值速度快於日圓，日圓跌至 40 年來最低水準。貶值的原因在於外國投資者在 KOSPI 指數飆升後獲利了結、拋售韓國股票，以及市場預期美國聯準會可能升息。截至 2024 年 5 月底，韓國的實質有效匯率為 84.75，在國際清算銀行調查的 64 個國家中排名倒數第二，僅日本以 65.93 錄得更低匯率。 韓元兌澳幣一年貶值 19.9% 根據韓聯社 Infomax 交叉匯率數據（螢幕編號 6426），韓元在一年期間兌所有 G10 基礎貨幣均呈貶值。澳元兌韓元匯率上升 19.9%，漲幅最大。挪威克朗兌韓元匯率上升 15.9%，美元兌韓元上升 11.9%，瑞士法郎兌韓元上升 11.0%，瑞典克朗兌韓元上升 10.9%，英鎊兌韓元上升 10.3%，均呈現兩位數百分比漲幅。歐元兌韓元匯率上升 9.3%，加幣兌韓元上升 7.9%，紐西蘭元兌韓元上升 6.5%。日圓兌韓元匯率漲幅最小，為 0.8%。 G10 貨幣指

韓國儲蓄銀行截至7日將12個月定存利率平均上調至3.90%，一個月內增加0.55個百分點，部分機構突破4.6%門檻。利率急升係因存款快速流向股市，銀行被迫在監管上限（貸存比不得超過100%）下捍衛流動性。與商業銀行的利率差距從上月初的0.29個百分點擴大至0.73個百分點，反映出在放貸受限環境下存款競爭加劇。 存款外逃 儲蓄銀行利率推升至4.6%以上 根據韓國儲蓄銀行聯合會7日資料，全國79家儲蓄銀行12個月定存平均利率為3.90%，較上月增加0.55個百分點。上月所有存款產品最高利率為3.73%，現在已有152項產品利率超過4%。13家銀行將基準利率定在4.5%以上，其中HB儲蓄銀行提供4.63%，Yegaram儲蓄銀行提供4.60%。商業銀行12個月定存利率截至7日以最高優惠基準達到3.17%，與儲蓄銀行差距為0.73個百分點。上月初差距僅0.29個百分點。銀行因到期及提前解約資金快速流入股市，而採取措施保衛存款。 Raon儲蓄銀行4.6%促銷活動僅一天即喊停 競爭性利率調升促使部分銀行撤回特別優惠。Raon儲蓄銀行上月推出4.6%存款促銷，一天後即喊停。銀行面臨保衛存款的壓力，因

Strategy，全球最大的企業比特幣持有者，根據 7 月 7 日向美國證券交易委員會提交的 8-K 文件，在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間以 2.16 億美元出售了 3,588 枚 BTC。此次出售目的是為優先股股息提供資金，並在公司新宣布的 Digital Credit Capital Framework 下增強現金儲備。消息揭露後，比特幣價格最初從 63,650 美元跌至 61,700 美元，但截至 7 月 7 日上午 8:20 已回升至 64,367 美元，市場將此舉解讀為主動資本管理的策略轉變，而非對比特幣信心減弱的訊號。 Strategy 在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間分兩批出售 3,588 枚 BTC Strategy 分兩個階段執行出售。6 月 29 日至 30 日，該公司以平均價格 59,256 美元賣出 1,363 枚 BTC，籌集 8,080 萬美元。7 月 1 日至 5 日，Strategy 以平均價格 60,773 美元再賣出 2,225 枚 BTC，獲得 1.352 億美元。合計收入為 2.16 億美元。 這是 Strategy 第二次

Kakao 股價已跌至 3 萬韓元區間，促使證券公司下調目標價，即便預期第二季獲利穩定。7 月 7 日，DB Securities 和 Hanwha Investment & Securities 下調了其展望。這些降級反映了擔憂：儘管該公司的核心 TalkBiz 廣告和商務部門表現穩健，但 AI 服務的具體變現結果仍未確認。分析師指出，在這種不確定性下，該股已被推至估值區間的低端。 Kakao 股價跌至 3 萬韓元韓元區間 Kakao 股價已跌至 3 萬韓元水準，較先前估值大幅回落。儘管公司核心業務部門預期營運表現穩定，但股價仍出現下跌。 證券公司預測第二季獲利穩定 證券分析師預測 Kakao 第二季獲利穩定，原因是 TalkBiz 廣告平台和商務營運表現穩健。根據分析師評估，這些核心業務部門持續產生穩定營收。 分析師於 7 月 7 日下調目標價 7 月 7 日，DB Securities 和 Hanwha Investment & Securities 下調了 Kakao 股票的目標價。分析師指出，雖然傳統業務線依然強勁，但該公司尚未從其 AI 服務項目中展現出具體的變現成果。這種

Meritz Securities 於 7 月 7 日將 LG Electronics 股票目標價從 12 萬韓元上調至 26 萬韓元，較先前目標翻倍以上，同時在該公司第二季財報公布前維持「買進」評等。分析師 Yang Seung-su 將此次調升歸因於 AI 資料中心冷卻系統與機器人事業的具體化，指出企業價值重估已經開始。前一個交易日的收盤價為 18.57 萬韓元。此次估值調升反映了 LG Electronics 在冷卻系統方面，已與北美超大規模客戶完成品質測試，以及與 NVIDIA 進行 Physical AI 合作等機器人夥伴關係的進展。 Meritz Securities 預測第二季營業利益較市場共識高出 42.4% Yang Seung-su 預測 LG Electronics 第二季合併營收為 22.8 萬億韓元，營業利益為 1.4734 萬億韓元。營業利益預測較去年同期成長 130.4%，並較市場共識的 1.0346 萬億韓元高出 42.4%。雖然市場認為美國關稅退稅效應是此次獲利驚喜的核心驅動力，但 Meritz Securities 評估核心業務競爭力依然穩固。Yan

據《朝鮮商業》調查，韓國主要證券公司的八位研究中心主管預測，下半年 KOSPI 指數將在 7,300 至 12,600 之間波動。該預測是在 KOSPI 上半年創下歷史新高後經歷急劇修正的背景下做出的，修正原因為半導體及非半導體產業獲利上調。三星證券研究中心主管尹錫模給出最樂觀預測 8,400–12,600，而韓亞證券的黃升澤則引用明年淨利預估，支持 7,300–11,450 的區間。此輪修正被認為是獲利了結以及對美國大型科技公司減少 AI 投資的擔憂所致，而非韓國股票的結構性弱點。 《朝鮮商業》調查了 KB、新榮、未來資產、大信、三星、Kiwoom、Meritz 以及韓亞證券的研究中心主管。大信證券的梁志煥引用半導體及非半導體公司的獲利上調，支持 7,500–11,500 的預測。Meritz 證券的李鎮宇表示，獲利預估的持續上修將逐步限制下行波動，預測同為 7,500–11,500 區間。KB 證券的金東元維持公司現有的 KOSPI 年度目標 10,500。 外資賣盤歸因於 AI 市場間的戰術性再平衡 研究中心主管將外資賣盤定性為獲利了結與投資組合再平衡，而非結構性撤出韓國股市。K

三星電子普通股較其優先股溢價約54%，創歷史新高，DS證券分析師金秀賢在報告中指出。分析師將此差距擴大歸因於近幾個月大規模ETF資金流入僅集中於普通股。金評估當前溢價難以合理化，並指出擴大董事對所有股東受託責任的公司法修正案及積極的股東回報政策，已削弱傳統優先股折價因素。分析師預測，隨著三星電子大規模股利及庫藏股註銷預期升溫，下半年股價差距可能收窄。 ETF資金流入推動三星電子普通股溢價至54% 金秀賢在報告中指出，三星電子普通股目前較優先股溢價約54%，主要驅動力為近幾個月僅有普通股獲得大規模ETF資金流入。優先股享有優先股利權及剩餘資產分配優先權，但無表決權。分析師指出，由於缺乏表決權及交易量相對較低，優先股通常較普通股折價交易。 公司法修正削弱優先股折價因素 金解釋，優先股定價遵循公式：普通股價格 + 優先股利權 - 表決權溢價 - 流動性折價。分析師診斷，表決權溢價價值與過去相比已顯著下降。金指出，表決權溢價過往作為控股股東可能損害一般股東權益的保險，但擴大董事對所有股東受託責任的公司法修正案已大幅取代該保險價值。 分析指出，流動性折價因素也已減弱。金表示，三星電子優先股過去一

SK Hynix 面臨更高的 Q2 2026 獲利預期，繼三星電子於 7 日公布初步營業利潤達 89.4 萬億韓元、年增 1,810% 之後。市場估計三星記憶體部門營業利潤超過 80 萬億韓元，顯示 DRAM 與 NAND 價格漲幅超乎預期。分析師對 SK Hynix 的共識預測 Q2 營業利潤為 65.62 萬億韓元，預估值介於 61 萬億至 70.7 萬億韓元之間，受惠於該公司高頻寬記憶體（HBM）市場領導地位及企業級 SSD 需求帶動獲利。三星強勁的初步財報證實了當前記憶體市場上升周期的強度，價格漲勢遍及 HBM、通用型 DRAM、伺服器 DRAM 與 NAND 領域。 三星電子公布 Q2 初步營業利潤 89.4 萬億韓元 三星電子於 7 日揭露，其 Q2 合併初步營業利潤總計 89.4 萬億韓元，較去年同期成長 1,810%。營收達 171 萬億韓元，年增約 129%。雖然初步財報未按事業部分拆業績，但市場觀察人士指出，三星大部分的營業利潤來自半導體業務，其中記憶體部門營業利潤可能超過 80 萬億韓元。 若三星記憶體利潤估計值超過 80 萬億韓元屬實，這顯示 DRAM 與 NA

副總理兼經濟財政部長官秋慶鎬於7月7日宣布，政府正在準備一項財產稅改革方案，目標在本月底發布，並正檢討針對區域AI與半導體聚落勞工的差別化所得稅優惠。秋慶鎬在MBC Radio的'Kim Jong-bae's Focus'節目中表示，稅制將以「房子不是用來買，而是用來住的」原則，設計成以實際居住者為核心的住房市場。政府正在考慮給予區域勞工比首爾更大的所得稅扣除額，以補償較差的勞動條件，並促進區域戰略產業投資。 秋慶鎬宣布財產稅改革計畫於月底前發布 秋副總理表示，政府正在檢討稅制，以建立以實際居住者為核心的住房市場。他解釋：「不是由政府單方面決定，我們廣泛聽取民意，並盡可能反映。」關於房產持有稅與交易稅的調整方向，秋慶鎬表示「兩者必須平衡」，但未詳細說明具體方法。 副總理兼經濟財政部長官秋慶鎬【來源：韓聯社檔案照】 政府檢討給予區域AI與半導體勞工更大所得稅扣除額 副總理宣布，政府正在檢討針對區域AI與半導體聚落勞工的差別化所得稅優惠。此政策旨在透過稅務優惠補償首爾首都圈以外的較差勞動條件，促進區域投資與勞動供給。秋慶鎬表示：「考量到在區域工作的各種不良環境，我們將提供比首爾更多的所得稅

美元兌韓元 1 個月無本金交割遠期外匯（NDF）在隔夜交易中上漲，海外經紀商昨晚回報最終中間價為 1,527.60 韓元。考量近期 1 個月換匯點為 -1.30 韓元，NDF 匯率較 3 日首爾外匯市場現貨收盤價 1,525.60 韓元上漲 3.30 韓元。買價報 1,527.40 韓元，賣價報 1,527.80 韓元。在歐洲央行（ECB）關鍵官員發表鷹派言論後，美元兌歐元短暫走弱，而儘管美伊停火談判陷入僵局，但荷姆茲海峽航運持續進行，地緣政治風險有所緩解。截至今日上午 6 點，美元兌韓元現貨匯率收在 1,530.00 韓元，較 3 日下午 3:30 上漲 4.40 韓元，美國股指溫和上漲，油價近乎持平。 美元兌韓元 NDF 因 ECB 鷹派言論上漲 3.30 韓元 海外經紀商回報美元兌韓元 1 個月 NDF 昨晚收在 1,527.60 韓元（中間價）。買賣價差為 1,527.40 至 1,527.80 韓元。經調整 1 個月換匯點 -1.30 韓元後，NDF 匯率較 3 日首爾外匯市場現貨收盤價 1,525.60 韓元高出 3.30 韓元。由於歐洲央行關鍵官員發表鷹派言論，歐元兌主要

南韓國民年金公團（National Pension Service）首席投資長徐元柱（Seo Won-joo）上月21日至26日訪問慕尼黑、斯德哥爾摩和倫敦，探討人工智慧與基礎設施資產的投資機會。據金融業消息人士7日透露，此行旨在評估全球經濟變化下的歐洲投資前景，並了解投資者對韓國及全球股市的看法。國民年金公團計劃根據韓國股市重新評級（rerating）的實際進展，在年底前重新評估其國內股票目標配置與容許範圍。 此次訪問之際，國內股市呈現強勁上漲動能，使得國民年金公團的國內股票權重擴大與再平衡問題成為市場焦點。該退休基金在此行中探討了海外投資者如何評價韓國股市。 國民年金公團在歐洲探索AI與基礎設施投資機會 關於私募股權投資，國民年金公團審視了歐洲境內的全球私募股權與私募信貸市場趨勢，並確定了AI相關的投資主題。在斯德哥爾摩，該基金討論了與包括AI和能源轉型在內的基礎設施投資主題相關的投資機會。這與近期歐洲大規模投資於數據中心、電網、再生能源與數位基礎設施的趨勢一致。 歐洲投資銀行指出，歐洲每年電網投資估計去年已超過700億美元，但無法跟上再生能源部署的速度。該銀行表示，必須快速擴大電

半導體類股在近期交易時段中出現顯著波動，這些股票曾主導人工智慧漲勢，華爾街分析師指出可能出現短期頂部信號。根據CNBC在6日的報導，VanEck半導體ETF在1日下跌5.4%，隨後在2日下跌4.5%，原因為投資者對AI相關股票獲利了結，並將資金轉向其他類股。此波動出現之前，該ETF上半年飆漲82%，創下史上最佳上半年表現，並在第二季上漲71%，為2021年第二季以來最高季度漲幅。 VanEck半導體ETF上半年漲幅達82%，隨後出現下跌 VanEck半導體ETF上半年漲幅達82%，創下史上最高上半年回報率。該基金第二季上漲71%，為2021年第二季以來最強勁的季度表現。此波漲勢在市場預期AI投資擴張的背景下，成為推動美國股市創下歷史新高的關鍵因素。然而，隨著市場情緒轉變，該基金在1日下跌5.4%，2日下跌4.5%。 BTIG分析師將極端波動視為頂部信號 BTIG首席市場技術分析師Jonathan Krinsky指出，iShares半導體ETF在近六個交易日中有多日波動超過3.9%。Krinsky表示：「在接近高點時出現這種極端波動，至少暗示將出現長時間的盤整階段，或者更糟的是，形成重要

根據產業通商資源部7月7日公布的數據，南韓便利商店連鎖CU和GS25的合併市占率從2024年的66.7%擴大到2025年的68.9%，而較低階的競爭對手Seven-Eleven和Emart24在同一期間的合併市占率則從33.3%下降至31.1%。這項差距來自於表現不佳的營運商關閉門市，Seven-Eleven在2024年至2025年間減少了1,112家門市，Emart24則關閉了620家門市。NICE Credit Rating對此市場變化做出回應，將Korea Seven的信用評等展望從'stable'下調至'negative'，同時維持其長期信用評等為'A'，理由是門市數量減少、銷售下滑以及財務穩定性惡化。這項評等行動發生的同時，四大連鎖的總門市數量從2024年的54,852家減少1,586家，降至2025年的53,266家。便利商店業從去年7月到今年5月已連續11個月銷售成長，儘管競爭差距擴大，整體產業仍呈現擴張背景。 CU和GS25市占率成長，競爭對手關閉門市 BGF Retail旗下的CU門市數量從2024年的18,458家增加至2025年的18,711家，增加了253家。G

韓國第六大企業集團樂天集團會長辛東彬於上月28日展延了一筆 900 億韓元的股票擔保貸款，利率從 3.86% 升至 4.56%。利率上升反映市場利率走高，因為 91 天期可轉讓定期存單（CD）利率從去年 6 月底的 2.56% 升至 2.92%。辛東彬向韓國證券金融公司借款總額達 2429 億韓元，由 1176.2 萬股樂天控股股票和 255.49 萬股樂天購物股票作為擔保，所有貸款的擔保維持率均為 110%。 辛東彬展延 900 億韓元貸款，利率調升 辛東彬於上月28日展延了一筆 900 億韓元的貸款。貸款合約期限從 1 月 24 日延長至 6 月 28 日。此筆貸款利率從 3.86% 調升至 4.56%。 總貸款達 2429 億韓元，由樂天股票擔保 辛東彬向韓國證券金融公司借款總計 2429 億韓元。這些貸款由 1176.2 萬股樂天控股及 255.49 萬股樂天購物股票作為擔保。貸款金額分為三批：769 億韓元利率 3.83%、900 億韓元利率 4.56%、及 760 億韓元利率 4.13%。所有貸款均維持 110% 的擔保維持率。 利率與 CD 91 天期市場利率連動 根據韓